2024 年10 月29 日，迎驾贡酒发布2024 年三季报。

投资要点

业绩不及预期，适应行业调整

收入表现承压，业绩不及预期。 2024Q1-3 营收55.13 亿元（同增13.81%），归母净利润20.06 亿元（同增20.19%），扣非净利润19.97 亿元（同增23.94%）。2024Q3 营收17.11亿元（ 同增2.32% ） ， 归母净利润6.25 亿元（ 同增2.86%），扣非净利润6.31 亿元（同增8.52%）。产品结构提升致毛利率同比增加，费投基本保持稳定。2024Q1-3 毛利率/ 净利率分别为74.28%/36.48% ， 分别同比+2.65/+1.93pcts；2024Q3 分别为75.84%/36.37%，分别同比+2.88/+0.75pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为8.30%/2.96%，分别同比-0.12/-0.26pcts；2024Q3 销售/管理费用率分别为8.98%/3.39%，分别同比+0.73/+0.32pcts。

现金流净额表现略承压， 销售回款保持稳定。2024Q1-3/2024Q3 经营性现金流净额分别为12.75/6.91 亿元，分别同比+22.34%/-8.60%；销售回款分别为57.41/18.65 亿元，分别同比+10.38%/+0.83%。截至2024Q3 末，公司合同负债4.03 亿元，环比减少0.59 亿元。

产品结构持续提升，省内增长稳健

分产品看，2024Q3 中高档酒/普通酒营收分别为12.96/3.36亿元， 分别同比+7.12%/-9.16% ， 分别占主营收入79.41%/20.59%，中高档酒保持稳定增长，产品结构持续提升。分区域看，2024Q3 省内/省外营收分别为11.16/5.16 亿元， 分别同比+6.85%/-3.62% ， 分别占主营收入68.41%/31.59%，省内大本营市场表现稳健，省外业绩承压。

分渠道看，2024Q3 直销（含团购）/批发代理营收分别为1.01/15.31 亿元，分别同比+11.87%/+2.78%。截至2024Q3末，总经销商1442 家，较Q2 减少1 家。

盈利预测

公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。短期受到行业调整影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为3.35/3.91/4.67　　（前值为3.57/4.40/5.30）元，当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。