投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入55.13 亿，同比增长13.81%，归母净利润20.06 亿，同比增长20.19%，扣非归母净利润19.97 亿，同比增长23.94%。测算24Q3 单季度公司实现营业收入17.11 亿，同比增长2.32%，归母净利润6.25 亿，同比增长2.86%，扣非归母净利润6.31 亿，同比增长8.52%，收入利润低于预期。

投资评级与估值：考虑到白酒终端需求承压，且三季度业绩低于预期，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为27.38 亿、32.22 亿、37.12 亿（前次28.67 亿、34.99 亿、41.15 亿），分别同比增长19.7%、17.7%、15.2%，当前股价对应的PE 分别为19x、16x、14x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3 年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来成长空间仍大。

24Q3 需求偏弱背景下选择良性发展。24Q3 白酒收入16.3 亿，同比增长3.3%。分产品看，中高档白酒营收12.96 亿，同比增长7.12%；普通白酒营收3.36 亿，同比下降9.2%。

分区域看，24Q3 省内营收11.16 亿，同比增长6.85%，省外营收5.16 亿，同比下降3.62%。

24Q3 需求整体偏弱的背景下，公司选择不压货，实现良性增长。省内市场表现强于省外，发挥压舱石作用。虽然宴席及商务需求承压致公司中高档白酒增速环比放缓，但相较于竞品，我们预计洞藏系列仍延续良好增长态势。

24Q3 净利率36.4%，同比提升0.7pct，主因毛利率提升。24Q3 毛利率75.8%，同比提升2.9pct，主因产品结构提升；税率14.6%，同比下降0.1pct；销售费用率9.0%，同比提升0.7pct；管理费用（含研发费用）率4.6%，同比提升0.5pct。

24Q3 经营性现金流净额6.9 亿，去年同期为7.6 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金18.7 亿，同比增长0.8%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。24Q3 末预收账款4.3 亿，环比下降0.6 亿，23Q3 末预收账款5.5 亿，环比增加0.1 亿。

股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。