事件：公牛集团公布2024 年三季度报告。公司2024 年前三季度实现收入126.0 亿元，YoY+8.6%；实现归母净利润32.6 亿元，YoY+16.0%。经折算，Q3 单季度实现收入42.2 亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润10.2 亿元，YoY+3.4%。公司传统优势业务增长平稳，新兴业务保持快速增长。

Q3 收入增长稳健：1）电连接业务方面，公司围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固市场地位。我们分析Q3 电连接业务表现平稳。2）智能电工照明方面，持续打造时尚高端的产品生态，推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者的一站式购买+体验需求。我们判断Q3 智能电工照明业务增长稳健。3）公司新能源业务围绕“光-储-充-放”场景化扩张业务生态不断丰富产品布局；储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局。我们分析Q3 新能源业务保持快速增长。

Q3 盈利能力同比下降：Q3 公司毛利率同比-1.2pct，主要因为原材料价格有所上涨。Q3 公司归母净利率同比-0.4pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要因为Q3 其他收益+投资净收益同比增加0.5 亿元。

Q3 经营活动净现金流同比减少：公司Q3 经营活动净现金流同比-3.9 亿元，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9 亿元。

投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026 年EPS 分别为3.37/3.64 /3.89 元，给予6 个月目标价87.68 元，对应2024 年PE 估值为26X，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。