白电业绩稳健，政策稳增长信号明确，估值修复或更长远家电以旧换新政策先行，3Q24 国内家电需求逐步好转，8 月以来空调零售表现突出，而3Q24 出口维持增长，但边际有所弱化，7-8 月家电出口额（人民币）同比增速为+14.4%（2Q24 同比+18.9%）。主要原材料价格仍处于相对高位，强产业链企业盈利能力仅受小幅影响，我们预计3Q24 板块盈利仍呈现分化态势。9 月26 日中央政治局会议彰显稳增长决心，有望助力经济复苏、消费好转，板块估值修复行情或更长远。我们认为，白电预期稳健，明显受益于以旧换新，关注海尔智家、格力电器、海信家电A+H；清洁电器国内需求持续向好、出海增长动能足，关注石头科技；黑电海外需求仍强，成本压力进一步缓解，关注海信视像、兆驰股份；大厨电板块继续负重前行，照明电工个股业绩表现或相对较好，政策组合拳下估值修复可期，关注公牛集团。

大白电：外销维持积极表现，内销逐步好转，看好空调受换新拉动，国内白电零售开始修复，其中奥维云网数据显示，24 年8 月空冰洗线上零售量分别同比+25%/+5%/+7% （ 而7 月分别同比-1.6%/+1.5%/+8%），随着9 月换新全面铺开，周度数据显示内销好转态势更为积极。出口维持增长，空调态势更优，7-8 月空冰洗出口量分别同比+47%/+18%/+9%，但9-12 月洗衣机出口排产波动较大，需关注后续景气分化，因此我们认为3Q24 内销小幅修复，而受益于出口补库周期的个股收入表现更优。3Q24 原材料中铜、铝均价同比仍有小幅提升，但以旧换新补贴提升高质产品吸引力，产品均价有所回升，整体我们预期3Q24 毛利率或仍较为稳定。

清洁电器：吸尘器出口延续补库态势，扫地机内外销增长动能足3Q24 国内吸尘器出口延续补库趋势，海关总署的数据显示7-8 月国内吸尘器出口金额11.36 亿美金，同比+11%（2Q24:+10%）。扫地机方面，秋季新品集中上市，产品“加量不加价”，性价比进一步提升。在产品力的加持下，我们继续看好扫地机在国内外市场的增长弹性。奥维云网数据显示，7-8月国内扫地机线上零售额同比+15%（2Q24：+18%）。

黑电：出口积极，成本进一步缓解；小家电：出口仍有拉动，净利波动大3Q24 电视海外需求维持旺盛（7-8 月电视出口量同比+15%），国内零售也有更为积极变化，且面板价格于3Q24 同比下滑，成本压力进一步好转，品牌企业盈利或有改善。小家电出口各个品类之间表现差异较大，但7-8 月大多品类仍维持出口额同比增长，而小家电内销市场仍较为缺乏强势热点，整体表现一般。我们认为出口占比较高的小家电企业收入受此拉动仍有增长，但小家电企业成本平滑能力较弱，净利波动较大。

照明电工：龙头经营稳健；大厨电：Q3 需求继续磨底照明电工和大厨电都属于地产强相关行业，受前期新房销售、竣工恢复不及预期的拖累，需求端继续承压。其中，照明电工行业龙头积极发挥渠道协同效应，推广无主灯等新产品，经营相对稳健。大厨电需求则继续磨底，尤其是集成灶3Q24 需求呈加速下滑的趋势。

风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。