板块行情回顾

医美（选取13 家上市公司）：11 月个股涨幅靠前为华东医药（+18.1%）；化妆品（选取18 家上市公司）：11 月个股涨幅靠前为鼎龙科技（+20.6%）、拉芳家化（+16.3%）、芭薇股份（+13.3%）。

医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原蛋白赛道（1）12 月5 日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”获相关部门优先审批待遇，医美领域巨子生物在研产品共有4 款，医美矩阵有望丰富。重组胶原蛋白产业具备较高天花板，坚定看好高景气度的重组胶原赛道。（2）11 月21 日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024 年来国内多款再生针剂获批，有望进一步丰富消费者选择并强化市场教育。

化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉

（1）高端定位：高端彩妆长期被国际品牌占据，而平价彩妆壁垒较低，是国货彩妆品牌主攻的方向；根据弗若斯特沙利文，高端美妆市场增速略高于大众美妆市场，同时具备格局更稳、头部加速集中的特征。毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌。（2）彩妆基因：底妆品类具备高客单/高壁垒/强粘性的属性，品类易守难攻，生意模式更优；毛戈平妆造理念以强调光影美学、刻画“骨相美”为主，目前已构建起“鱼子气垫”为核心的底妆系列。（3）线下壁垒：公司深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，成为“品质”与“豪门”的代表；服务优势构筑线下护城河，由低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐的优质服务，叠加“毛戈平出品”的试妆效果作为背书，积累了庞大且高复购&高连带的高端会员资产。

投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升（1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力，“系列品牌化”持续完善）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）。

建议关注兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的国货美妆品牌。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。