本期投资提示：

2023 年全球美妆市场增速8%，凸显全球美业蓬勃之势。全球市场分地区看，北亚、北美市场呈现双足鼎立之势，各占据全球美容市场的29%，两大地区合计占比接近6 成。

欧洲市场占据24%，传统成熟市场欧美及北亚合计占比超8 成，仍为全球消费核心。分品类来看，23 年占比40%的护肤市场，为全球美容公司“兵家必争之地”。其次，头皮护理市场全球占比高达21%，位居第2，成就宝洁、联合利华等国际集团，该市场也正在引起国货美护公司重视。

业绩趋势整体向好，24 年稳健发展成为主基调。24 年以来，欧美市场复苏，中国市场表现疲软，国际化妆品集团业绩受到不同程度影响。24Q1-Q3，欧莱雅集团以6%营收增速领跑全球美容市场。宝洁表现相对稳定，但仍未能摆脱增速放缓困境。雅诗兰黛24Q1-Q3 营收出现下滑，韩系公司在经历23 年业绩大幅波动后依然承压。

24Q3 中国化妆品社零同比下降6%，三大国际化妆品集团在华失速。2023 年，由于消费者信心持续低迷，欧莱雅北亚地区增速同比下滑3.1%。其他北亚地区表现强劲，日本受益于旅游业复苏，实现了两位数的增长。雅诗兰黛在亚洲的旅游零售业务恢复增长，但中国市场表现不如预期，亚太地区整体营收下降。面对整体低迷市场环境与国货日益激烈的竞争，国际美护集团对华市场呈谨慎态度，24 年预期企稳业绩，补齐短板向内追求提升。

欧莱雅：24Q1-Q3 业绩持续领跑，营收增速6%。欧洲市场是公司第一大市场，中国所在北亚市场是所有地区市场中下滑区域。从品类端看，大众产品凭借高性价比优势占比继续上升。高端产品受全球经济因素影响，增速有所放缓；皮肤科学美容和专业美发保持强劲增长。分地区看，北亚区增速下滑3.5%，旅游零售业务及消费环境拖累地区增长。欧美及新兴市场持续复苏，增速依旧强劲。公司下调2024 年全球美妆市场增长预期，从先前预计增长5%调整为4.5%-5%。

雅诗兰黛：24Q3 由盈转负，期待换帅后新发展。24 财年公司有机销售额下降2%，但下半年恢复增长，FY24Q3 有机销售增长6%，FY24Q4 加速至8%。分品类看，除香水业务销售额持平，皮肤护理、头皮护理及彩妆业务均有下降。分地区来看，中国市场下滑，高端美妆整体销量持续疲软。欧美成熟市场放缓，新兴南美、中东等市场表现强劲。公司预计25 财年全球美妆增速为2%-3%，通过利润恢复和增长计划（PRGP）提升利润率水平，将在中国加速抖音等新兴渠道运营，并强化香水等品类。

资生堂：内外市场均承压，其他核心品牌出现负增长。15-19 年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，而后发布聚焦高端品类战略。20 年疫情以来，环保事件影响扩大，叠加性价比消费崛起，多重利空让资生堂业绩短期陷入低迷。24Q1-Q3 营收与去年同期持平，预计24 年以业绩企稳为主题。在日本市场，尽管入境游客需求放缓，公司市场份额持续上升。在中国市场，线下和线上渠道价格战加剧，公司将于24 年11 月底公布新业务战略，以应对海外市场消费放缓。

国际集团在华业绩乏力印证国货崛起正当时，国际品牌持续释放市场空间，国货品牌积极承接。推荐：1）品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV 有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份；建议关注：福瑞达、贝泰妮、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游针剂药械公司，看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的。建议关注：爱美客、朗姿股份。

风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。