事件描述

公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收12.35 亿元/+9.82%，归母净利润1.54 亿元/+32.31%，扣非归母净利润1.52 亿元/+39.68%；其中Q2 实现营收6.63 亿元/-10.12%，归母净利润0.74 亿元/-7.60%。

事件点评

业绩增速高于收入，输配电设备收入快速增长。23H1 公司营收平稳增长，主要来自输配电及控制设备业务收入的快速增长，受到去年同期基数较高影响，取向硅钢业务收入小幅下降；净利润增速高于收入，主要系公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升， 23H1 公司整体毛利率22.44%/+3.03pcts；同时销售规模增加摊薄固定费用带来净利润增加。分季度看，Q1/Q2 收入分别为5.72/6.63 亿元，同比分别+47.87%/-10.12%；归母净利润分别为0.80/0.74 亿元，同比分别+119.25%/-7.60%，单Q2 收入业绩有所降低。

输配电设备收入占比提升，取向硅钢收入有所下降。分产品看，23H1公司取向硅钢/输配电及控制设备营收分别实现6.24/5.77 亿元，同比分别-9.39%/+42.66% ， 其中输配电及控制设备的收入占比提升至46.76%/+10.77pcts。上半年公司高效生产，实现硅钢产量5.22 万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33 万吨。输配电及控制设备方面，具体来看，公司实现电力变压器产量506 万kVA,同增50.75%；成套电气设备5,119 台，同增5.13%；箱式变电站656 台，同增53.99%。客户方面，前百名客户收入为4.15 亿元，同增40.39%，客户增加了中国铁建集团、中国中铁等大型央企国企。

项目建设有序推进，2023 年预计新增2-3 万吨取向硅钢产量。在项目建设方面，八万吨高磁性新材料项目部分投产，预计2023 年将会新增2-3 万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于2024 年6 月全面投产，预计当年可新增5-6 万吨产量；低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目初步建成，部分产线在调试中；智能成套电气设备项目和110kv 及以下技能变压器智能化工厂技改项目有序持续推进，预计于24 年4 月达到预定可使用状态。

投资建议

公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一，依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础，两大业务互相促进协同发展，打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链，拥有较强的市场竞争力。随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升，公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给，同时带动输配电及控制设备业务的持续　　增长。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.17/1.65/2.02 元，以8 月25 日收盘价15.79 元计算，23-25 年PE 分别为13.4X/9.6X/7.8X，维持“买入-B”评级。

风险提示

下游行业周期性波动、原材料价格波动、市场竞争风险、项目建设风险。