投资要点：

公司是蒽醌染料龙头，苏北园区停产大幅度影响业绩。公司主要从事蒽醌染料及中间体的经营和销售，是国内蒽醌结构染料龙头；根据公司年报披露，（停产前）公司蒽醌分散染料国内市占率最高，达到35%；蒽醌还原染料也稳居行业第一。2018 年4 月公司在苏北灌南园区的7 家子公司和1 家分公司停产后，业绩受影响较大；2018 年1-9 月，公司现营业收入 16.44 亿元，同比 -32.97%，归母净利润2.74 亿元，同比-43.50%。

最艰难的时期已过，苏北复产进度有望加快。经历6 个月的停产后，2018 年10 月12 日，公司终于发布公告，确认苏北灌南园区的华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3 家企业复产，上述三家公司占公司2017 年营业收入62.97%，净利润96.44%。然而受限于园区整体的环保配套，公司完全恢复正常的开工率尚有难度。2019年1 月10 日，安道麦A（000553.SZ）和ST 辉丰（002496.SZ）发布相关公告，安道麦拟收购辉丰在灌南园区的农化资产。安道麦的入驻，有利于园区整体的安全环保管理的提升，也利好亚邦股份加快复产。具体可参照我们2019 年1 月11 日的报告《安道麦拟收购辉丰资产，苏北园区复产实质性利好初现》。

外延并购发展新的盈利增长点。2018 年9 月6 日，公司与徐州开达化工签订《合作意向书》，拟收购蒽醌还原染料开达化工，进一步完善公司产品结构，提高蒽醌还原染料市场话语权。2018 年10 月12日，公司发布公告：子公司恒隆作物拟以人民币1.32 亿元收购宁夏亚东100%股权，宁夏亚东主营除草剂中间体，多个产品为恒隆上游重要原料，收购完成后将实现农药一体化生产；宁夏亚东2019-2021年净利润将分别不低于人民币2100 万元、1800 万元、1800 万元，三年累计实现的净利润数为5700 万元。此外，目前恒隆作物处于停产状态，通过收购宁夏亚东，可以实现部分产能转移，分散风险。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内蒽醌染料的龙头，市场竞争力较强；苏北子公司复产进度加快后，业绩有望持续改善，预计公司2018-2020 年的EPS 为0.49、0.67、1.27元/股，对应PE 为15.66、11.38、6.04 倍（出于财务审慎原则，暂不考虑徐州开达和宁夏亚东的影响）。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：子公司复产进度不及预期，产品价格下跌，收购进度不及预期。