投资摘要：

我们认为染料行业景气度将大幅提升。下游纺服行业显著回暖提升染料需求，而受制于环保、政策等约束因素，染料产能增速将低于需求增速，供需趋紧使得染料价格维持强势。

新增需求来自纺服行业出现拐点：2017 年前8 个月纺服行业主营利润增速达10.7%，而16 年仅为2.4%，下行态势出现反转。印染布16 年也实现了5 年来的首次产量正增长，并且17 年进一步向好。二胎政策、消费升级等因素将为纺服行业回暖提供持续动力，染料需求也将水涨船高。

染料产能增速低于需求增速使得供需趋紧。染料企业需要投入大量资金用于环保改造以及技术升级以满足日益提高的环保标准，且政府严格控制新增产能， 17、18 年染料新增产能预计只有2 万吨、5 万吨，而17、18 年新增需求预计均为6 万吨/年，供需将趋紧。

染料企业相对下游企业地位强势。染料行业前三大企业集中度超过40%，而印染行业则不足10%，且对于染料品牌黏着度高，使得染料企业议价能力极强。此外，染料在纺服产品终端成本占比不足2%，具有较强的成本转移能力。

产业一体化将进一步提高龙头企业的盈利水平。原材料在染料生产成本中的比重超过七成，而中间体占据了其中的绝大部分。控制了染料中间体，退可抵御原材料波动，进则可影响市场整体生产成本。大力布局中间体生产的染料龙头企业，既可以降低中间体价格剧烈波动对生产成本带来的重大影响，更可以对同行形成制约，增加市场控制力，进一步提高盈利水平。

投资策略：看好在环保和中间体上领先的龙头企业。环保因素使得产能扩张受限，布局中间体使得龙头企业盈利增强，在纺服回暖的环境下，染料行业必将水涨船更高。推荐浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其和亚邦股份。

风险提示：纺服行业景气度低于预期，环保执行力度低于预期。