事件

公司于8 月25 日发布2016 年半年度报告，上半年营业收入为12.55 亿元，同比下降9.6%；归母净利润为3.34 亿元，同比下降23.97%。第二季度单季归母净利润为1.82 亿元，同比下降20.35%，环比增长19.95%。

简评

旺季来临+下游补库存，下半年量价齐升预期强受宏观经济形势影响，上半年国内染料市场继续维持低迷状态。由于染料销量没有得到有效恢复、公司的部分品种销量出现小幅度下降，公司上半年实现营业收入12.55 亿元，同比下降9.6%，归母净利润为3.34 亿元，同比下降23.97%，虽然二季度单季价格有所回升，但是销量下降，导致二季度单季归母净利润下降20.35%，但是环比已经出现增长，增长率为19.95%，下半年随着染料旺季到来和下游补库存，会出现量价齐升，提升公司盈利能力。

环保趋严，挑战中孕育机遇

2015 年，国家出台最严新环保法，对染料行业的环保问题进一步施压，全行业大量中小产能企业关闭停产；今年以来，全国范围内环保趋严，G20 的到来进一步催化环保核查，浙江、江苏等省对污染企业治理进一步从严从紧处理，包括楚源、九江常宇、九江之江等先后停产，国家对环保治理要求日趋严格抬高产品成本的同时，也促使行业竞争格局趋于稳定、恶性价格竞争减少。染料中间体及染料供给进一步收缩，随着传统印染行业旺季的到来，间接导致染料需求的增加，染料行业集中度高（前三家企业占据近75%的市场份额）、龙头企业议价能力强，染料价格自三月份以来开启上涨趋势，公司持续上调产品价格并创造历史新高，下半年大概率继续上涨。

蒽醌结构染料独占鳌头，积极开拓溶剂染料新市场

公司目前是国内最大的蒽醌结构分散和还原染料生产企业，主要产品在国内的市场占有率都在35%左右，且在蒽醌结构细分市场独占鳌头，使得自身毛利率显著高于其他染料龙头企业，主要产品分散蓝占市场的60%。而蒽醌结构染料技术壁垒高、市场短期难进入的特点，也使得公司具有难以复制的技术优势。此外，2015年9月，公司出资4.5亿元完成了对江苏道博化工有限公司的收购，成功跨入溶剂染料领域，进一步扩大了公司的产品范围，未来更是将继续加大溶剂染料的投资与并购，以实现溶剂染料市场占有率第一为发展目标。

产业链外延，进军国际市场

公司目前的产业链外延方向为溶剂染料和颜料。通过收购江苏道博，公司在溶剂染料市场已经率先布局；而颜料行业在国内具有庞大的市场规模，竞争激烈，但缺乏上市公司，公司利用上市平台，从产业整合的角度进行并购整合，既对中国颜料行业是一件利好，也可以为公司提供更加广阔的发展空间。此外，公司紧随市场步伐，积极进军发展迅速的印度染料市场，目前，印度染料市场潜力巨大，且在印度生产可享受退税，这无疑为公司提升营业收入、降低生产成本提供了有力的支撑。

预计16～18年EPS分别为1.30、1.41、1.54元，维持增持评级