投资要点

全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业。公司现有蒽醌结构分散染料商品产能2万吨，还原染料商品产能6000吨，2013年销量在国内蒽醌染料市场占有率达40.38%和38.20%，居行业第一位。? 环保趋严背景下，染料行业集中度提升和行业高景气的趋势仍将持续。我国是世界染料的主产地，2013年染料产量达89.5万吨，约占世界总产量的70%；预计未来下游纺织行业增长平稳，但环保趋严。在此背景下，产业链齐全、环保设施完善的龙头企业有望受益于中小产能退出。13年开始国内染料行业由于供给收缩，产品价格呈现回升和上涨。我们认为未来这种趋势仍将持续。

产品差异化、产业链配套完整、环保设施完善，受益于环保带来的高景气。1）公司通过产品差异化经营，与同行业公司（如浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华等）互补空白，相互合作，避免恶性竞争，缔造细分领域品牌与规模优势；2）公司具有完整的产品链自我配套体系，生产过程中所需的关键中间体1-氨基蒽醌、3-溴苯酮、3,9-二溴苯酮等均是自产自用，具有明显产品稳定性及成本优势。同时，公司生产基地环保设施配套完善，未来随着产能扩张，护城河将不断拓宽，优势更加明显。

公司本次拟公开发行新股7200万股，公司股东不公开发售股份，共募集资金13.55亿元，用于年产2万吨商品染料项目和8000吨还原染料技改项目产能的扩张，以及配套园区工业项目及危险废物焚烧处置项目，同时归还银行贷款降低财务费用，提升公司盈利能力。

我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为28.63亿元、31.37亿元和35.25亿元，同比分别增长49.81%、9.58%和12.37%；归属于母公司的净利润分别为7.81亿元、9.11亿元和10.3亿元，同比分别增长201.14%、16.56%和12.67%；按发行后28800万股摊薄计算，2014-2016年的EPS分别为2.71元、3.16元和3.56元。给予公司2014年10-15×PE，目标价为27.1-40.7元。

风险提示：产品价格下滑的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险。