事件：公司发布四季度业绩，收入8.64 亿，环比/同比下滑6%/5%。利润端由于上游恢复慢于预期，产品价格承压，毛利率环比下降7 个百分点，利润端亏损扩大至0.9 亿元，整体经营状况与业绩预披露符合。

CCL 行业底部再现，关注1H24 修复：CCL 行业4Q23 仍然面临较为显著的供给过剩，我们认为价格竞争压力使得行业的盈利能力较3Q23 进一步下滑。不过我们的供应链调研表明，一线PCB 厂商产能利用率于1Q24 恢复至80%，而国内CCL 厂商产能利用率也同步修复至80%以上。展望未来，Prismark 预测PCB 市场规模将在2024 年增长4%，我们预期PCB 和CCL 在2Q/3Q24 产能利用率均将继续温和复苏。另一方面，LME 铜自一月以来涨幅达9%，CCL 厂商正在与PCB 制造商积极进行谈判，以传递成本压力。KB 已于三月宣布对所有产品线实施10 元的价格上涨。我们调研显示，其余CCL 厂商或于4/5 月逐步对中小客户/以及大客户开启约3-5%的涨价。同时，我们认为价格上涨将对CCL 厂商的毛利率产生积极影响，因为10%的铜价格上涨仅意味着CCL 成本的2-3%增加。

AI 驱动行业增长，CCL 结构升级：伴随美国对于国内算力芯片获取持续出台限制，我们认为国内AI 算力芯片产业链将出现较大机会，并显著带动高速CCL 需求。公司披露，已经配合国内AI 服务器领域龙头终端客户，开发Ultra low loss 等级材料，现已完成测试认证，同时提前布局下代PCIe 6.0 平台服务器所用高速材料，相应材料在PCB 及终端客户测试反馈良好。同时公司开发了多品类低CTE 低损耗的高速材料，可匹配高算力大尺寸芯片的应用场景需求，在多家知名终端得到测试、认证和部分产品供应。

估值与建议：我们将估值水平滚动至2025 年，维持20x 的远期估值。我们预计公司2024/2025 年净利润分别为0.68/2.25 亿元，对应目标价32 元，维持优于大市评级。

风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。