事件简评

2022 年11 月29 日，公司发布公告称，与中国银行余杭支行签订了《最高额保证合同》，为全资子公司杭州华聚提供担保。本次担保最高债权额为3,500 万元人民币最高本金余额及其利息、费用等，公司已实际为杭州华聚提供的担保余额为6,316 万元人民币。

经营分析

支持热塑性蜂窝板发展，复合材料平台化可期。公司全资子公司杭州华聚主营业务为热塑性蜂窝板，是公司营收占比第二大的材料业务（根据2021 年年报，营收占比为9.2%），主要应用场景是替代厢式货车、冷藏车和物流车用厢、活动板房等车体用钢材，汽车轻量化趋势下该业务有望成为公司的增量点。此次公司继续为杭州华聚提供担保业务反映了公司对该业务发展的支持，这与公司依据覆铜板树脂配方经验、向热塑性材料\导热材料\绝缘材料\铝塑膜进行复合材料相关多元化布局的战略方向一致，看好公司复合材料平台化布局。

覆铜板尚未出现本质性变化，需静待周期压力释放。目前公司60~70%的业务仍然聚焦在覆铜板，因此基本面的本质变化仍要看覆铜板业务。根据对产业链的跟踪，我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所改善但上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段，这一阶段行业稼动率环比有所改善但利润仍承压，并且我们判断23Q1 行业景气度会因终端备货完成而需求边际弱化，因此我们认为当前行业基本面尚未有本质性变化，需静待周期压力释放后才能迎来修复。

高端CCL 持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC 载板研发持续进行。除了覆铜板之外，公司“年产3600 万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在今年8 月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。

投资建议

我们预计公司2022~2023 年归母净利为0.70\1.32\2.69 亿元，对应PE 估值为44X\23X\11X，对应EPS 为0.49\0.93\1.89 元/股，继续维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。