业绩简评

10 月 21 日公司公告 2021 年第三季度报告，公告显示 21Q1~Q3 实现营收26.8 亿元（同比+71%），归母净利 2.2 亿元（同比+133%），其中扣非归母1.6 亿元（同比+119%）；毛利率和净利率分别达到 18.0%（同比-3.2pct）和 8.1%（同比+2.1pct）。21Q3 实现营收 9.7 亿元（同比+57%，环比+3%）,归母净利 1.0 亿元（同比+174%，环比+63%），其中扣非归母 0.4 亿元（同比+76%，环比-17%）；21Q3 毛利率和净利率分别达到 16.0%（同比-3.8pct，环比-1.6pct）和 9.9%（同比+4.2pct，环比+3.6pct）。

经营分析

新产能效应会在 Q4 体现，非经常性利润实际可持续。公司经常性利润 Q3环比下降，主要因为需求边际弱化导致溢价程度收窄，我们认为 Q4 进入传统备货旺季、原材料价格有所松动、新产能极大释放的情况下，公司基本面在 Q3 触底，未来有望迎来周期波动后的改善阶段。另外值得注意的是，本报告期公司改变了会计估计政策使得单季度新增 5668 万元利润，我们认为虽然本报告期将该调整所带来的利润贡献放在非经常性损益中列式，但实际上未来适用新的估计方法以后的每一个会计期间都将减少 1000 万左右的信用减值损失，即常态经常性利润会稳定增加 1000 万，增利效应仍将继续。

高端 CCL 持续突破，加码铝塑膜打开空间。公司近几年专注于研发高端覆铜板产品（高频\高速\HDI\类 BT 等），重点客户认证和批量工作如期而有序进行（高频材料已经在大客户实现批量供应），扩产规划进展顺利（青山湖二期 45 万张/月于 7 月投产，珠海 200 万张/月正在建设）。除了覆铜板之外，公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力，不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线，同时投入 1.4 亿用于“年产 3600 万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设（现有产能年产约 500 万平方米，产能扩张 7.2 倍），未来在新能源汽车板块也将大有可为。

投资建议

我们预计公司 2021~2023 年归母净利为 2.63 亿元、3.61 亿元和 5.09 亿元，对应估值为 21 倍、16 倍和 11 倍，继续维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。