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3 月16 日，公司发布年报，2020 年实现营业收入22.84 亿元，同比增长12.75%，实现归母净利润1.25 亿元，同比增长22.60%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长17.04%。全年毛利率和净利率分别为18.92%和5.52%，同比分别下降1.53pcts 和增长0.46pcts。单季度看，Q4 实现收入7.20 亿元，同比增长34.21%，实现归母净利润0.32 亿元，同比增长34.86%，实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长44.74%。

简评

聚焦主航道，高频高速高导热等高阶产品实现较快增长公司把握5G、服务器等机遇，聚焦高阶材料和大客户，在新冠疫情延误生产工期的不利因素影响下，仍然取得了12.75%的收入增长和22.60%的净利润增长。2020 年，公司覆铜板、导热材料、功能性复合材料、交通物流用复合材料销量分别同比变动+18.18%、+66.56%、-29.64%、+18.01%。覆铜板产品线实现进一步改进和升级：（1）基础材料产品线：开发智能家电、汽车电子等市场，部分新产品进入客户送样测试阶段，部分新产品实现量产供货。（2）高频材料产品线：围绕毫米波雷达、防务、滤波器功放、基站天线等布局，通过了大型通讯客户认证，阶段性获取了5G 基站订单。（3）高速材料产品线：核心产品技术能力进一步提升，部分产品实现稳定批量供货，部分高阶产品完成终端客户认证。全年来看，高频高速高导热等高阶产品销售增速较快，半固化片出货量增速较快。

产品结构升级叠加产能扩张为公司成长奠定基础（1）产品结构升级：公司近几年来专注研发高速高频覆铜板，已实现较大突破，通过国内大型通讯设备客户产品认证，并阶段性地获得5G 基站订单，有望今年放量。

（2）产能扩张：核心产品覆铜板方面，公司正在建设年产650万平米高频高速覆铜板青山湖二期，计划2021 年6 月份实现投产，预计较现有产能有大幅增长。此外，公司在珠海基地布局年产2400 万张高等级覆铜板项目，目前已顺利开工建设。

公司技术储备多年，产品结构不断升级，下半年新增产能投放，有望增厚公司业绩。我们预计公司2021-2022 年实现收入27.20亿元和33.50 亿元，实现归母净利润2.30 亿元和3.01 亿元，对应当前股价市盈率24.5 倍和18.7 倍。

风险提示：

产能释放不及预期；下游需求不及预期；原材料涨价风险；中美摩擦升级风险。