业务多点开花，2020 年业绩持续增长。公司2020 年营收22.84 亿元，同比增长12.75%；归母净利1.25 亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利1.04 亿元，同比增长17.04%。公司2020 年业绩增长主要由于覆铜板和导热材料等产品销量增加所致。

高频高速持续突破，5G 驱动CCL 价值量提升。5G 向高频延伸的特性推动了通讯领域高频高速CCL 需求、单板价值显著提升。公司积极布局高端覆铜板领域，产品性能跃升、供应商配合力度加强，逐步实现下游客户份额突破。

下游景气向上+原材料涨价共同驱动覆铜板价格上行。下游汽车电子、服务器、通讯设备等领域景气向上、PCB 需求放量，而PCB 上游的CCL 环节产业格局收敛，产能边际吃紧。同时覆铜板上游大宗原材料价格处在上行通道，成本的上涨叠加供需紧张驱动CCL 厂商持续提价，覆铜板价格呈现乐观态势。

产能逐步投放，单一区域向跨区域经营扩张。公司积极布局青山湖二期工厂和珠海制造基地，目前青山湖二期正处于设备采购安装阶段，规划产能650 万平方米/年，计划2021 年6 月份实现投产；珠海基地规划产能2400 万张/年，也已顺利开工建设。

投资建议。华正新材是国内覆铜板主流厂商，受益于汽车电子、5G 基站、通讯设备的覆铜板增量，以及在多领域材料的垂直化布局。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.39/1.86/2.45 元/股，按照最新收盘价，2020-2022 年对应PE 分别为26.73/19.96/15.20 倍。我们给予公司2021 年35xPE，公司合理价值为48.74 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。5G 基站投资不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、高频覆铜板量产进展不顺。