业绩简评

公司2020 年实现营收22.8 亿元（YoY+12.8%），归母净利1.3 亿元（YoY+22.6%），扣非后1.0 亿元（YoY+17.04%）；20Q4 营收7.2 亿元（YoY+34.2%，QoQ+16.8%），归母净利0.3 亿元（YoY+34.9%，QoQ-6.9%），扣非后0.3 亿元（YoY+44.7%，QoQ+23.0%）。2020 年毛利率和净利率分别达到18.9%（YoY-1.6pct）和5.5%（YoY+0.5pct）；20Q4 毛利率和净利率分别达到14.1% （ YoY-7.2pct ， QoQ-5.5pct ） 和4.5%（YoY+0.02pct，QoQ-1.1pct）。

经营分析

传统覆铜板稳定，其他业务开拓顺利。公司覆铜板(占比65.8%，后同)\导热材料(10.5%)\交通物流用复合材料(9.6%)\功能性复合材料(7.6%)分别同比增长6.86%\51.58%\29.03%\-14.39%，可见公司主营的覆铜板业务基本稳定(主要因为20 年未有产能投放)，导热材料(铝基板等金属基板，在电视背光材料和汽车照明市场迅速成长)等业务市场开拓顺利。我们认为2020 年是公司调整战略、做产能储备的一年，主业覆铜板稳定、其他材料发展迅速预示着业务调整到位，待新产能开出和市场需求恢复将有望进入加速成长通道。

高频高速持续突破，新产能投放助成长。公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品，随着资源的投入，公司高频高速产品已经实现较大突破，在重点大客户的认证和批量工作如期而有序地进行，有望在今年贡献业绩；除了产品结构升级外，公司今年青山湖二期的45 万张/月产能也即将在下半年投产，较现有的约120 万张/月产能（余杭老厂+青山湖一期）增幅达到37.50%，未来还预期在珠海开出200 万张/月的产能（产能增幅21.21%），未来量能的持续增加有助于公司配合大客户供货，奠定成长基础。

投资建议

公司覆铜板产品结构升级叠加产能投放，再加上行业涨价效应增厚业绩，主业增长可期；除主业覆铜板外，公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖，多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来看公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高，我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到2.2 亿元、3.1 亿元和4.1 亿元，对应估值为25 倍、17倍、13 倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。