Q2 归母净利润亏损加剧

公司1H24 实现营业收入40.12 亿元，同降44.08%。归母净利润-11.57 亿元，同降213.77%，24Q2 实现营业收入18.21 亿元，同降50.26%，环降16.88%，归母净利润-10.16 亿元，同降398.49%，环降618.57%。考虑到光伏产业链竞争加剧，产业链价格出现大幅下滑，我们下调24 年公司硅片/电池价格与毛利率价格假设， 预计公司24-26 年归母净利润为-18.73/5.10/7.03 亿元。参考Wind 一致预期，可比公司25 年一致预期PE均值为15x，考虑到公司一体化先进产能逐步释放有望带来业绩弹性，我们给予公司25 年目标PE 20x，目标价15 元，维持“买入”评级。

产能扩张竞争加剧导致公司经营承压

光伏行业进入结构性调整阶段，行业供需错配持续扩大，市场竞争进一步加剧，主产业链产品价格承压，根据CPIA 统计，1H24 多晶硅、硅片价格下跌超40%，电池、组件价格下跌超15%，行业盈利水平大幅下降。公司1H24光伏晶硅产业链毛利率为-9%，同比大幅下降，1H24 存货跌价损失4.03 亿元，同比增长340.95%。

完善垂直一体化布局，实现全产业链深度融合

1H24 公司进一步完善产业布局，一体化布局逐步落地。公司以“硅料、硅片、电池、组件”的一体化战略为主，打造业内以客户为中心的有竞争力的成本优势。五大产业基地共计规划工业硅/硅料/硅片/电池/组件产能分别为15 万吨/10 万吨/75GW/45GW/35GW，全产业链N 型产能覆盖率达100%。

坚持技术创新，推动全产业链降本增效

公司专注技术升级迭代，坚持技术创新，1H24 年研发投入2.6 亿元。公司公司高纯晶硅产品致密率超90%，质量达到电子一级，硅片端通过优化N型硅棒机加工艺、晶棒电阻率拉晶工艺、提高硅片电阻率集中度，实现硅片在电池端的效率提升，电池端公司采用全新PECVD 技术，产品效率、品质均达到行业领先水平。

风险提示：各环节价格波动超预期风险；政策不及预期风险等。