一体化扩产逐步落地，维持“买入”评级

弘元绿能从光伏切片机业务切入光伏领域，积极布局硅片领域，目前已跻身硅片第一梯队。公司同时进行一体化布局，向上下游布局硅料、电池、组件等业务，一体化扩产已逐步落地。考虑到光伏产业链竞争加剧，产业链价格出现大幅下滑，我们下调公司硅片/电池价格与毛利率假设，下调公司24-26年EPS 至0.44/0.78/1.01 元，24 年BVPS 预测值17.57 元。参考Wind 一致预期，可比公司24 年一致预期PB 均值为1.46x，考虑到公司24 年经营短期承压，但一体化布局逐步落地，先进产能逐步释放有望带来业绩弹性，我们给予公司24 年目标PB 1.46x，目标价25.65 元，维持“买入”评级。

产能扩张竞争加剧导致公司经营短期承压

根据国家能源局数据，2023 年我国光伏新增装机量216.88GW，同比增长148%，但由于行业产能快速扩张，竞争加剧，相关产业链价格不断走低，硅料、硅片、电池、组件等价格均出现较大幅度下滑。产业链价格大幅下滑导致公司经营短期承压，23Q4 公司归母净利润-5.78 亿，为近两年首次转亏，24Q1 归母净利为-1.41 亿，亏损幅度收窄。

完善垂直一体化布局，实现全产业链深度融合

2023 年，公司按计划进一步完善产业布局，一体化布局逐步落地。公司以“硅料、硅片、电池、组件”的一体化战略为主，打造业内以客户为中心的有竞争力的成本优势，业务涵盖高端装备制造、工业硅与晶硅、单晶硅片、N型电池、 组件等N型TOPCon 全产业链。2023 年6 月，公司N型TOPCon高效电池片项目首片成功下线，可实现电池片厚度110~150um 定制化生产；同年8 月，N 型TOPCon 光伏组件项目首片顺利下线，8 月公司一期高纯晶硅项目成功投产，采用先进西门子法工艺路线。

实施精细化成本管理，技术创新提升产能效率

公司专注技术升级迭代，坚持技术创新，2023 年研发投入6.11 亿元。根据公司年报披露，公司高纯晶硅产品致密率超90%，质量达到电子一级，硅片端通过优化N 型硅棒机加工艺、晶棒电阻率拉晶工艺、提高硅片电阻率集中度，实现硅片在电池端的效率提升，电池端公司采用全新PECVD 技术，产品效率、品质均达到行业领先水平。

风险提示：各环节价格波动超预期风险；政策不及预期风险等。