投资要点

TOPCon 电池：一期16GW 首片成功下线；一体化布局加速迈进据公司官方微信公众号

1）一期16GW TOPCon 电池首片成功下线：6 月30 日，公司徐州基地16GW N 型TOPCon 高效电池首片成功下线，产线量产效率可达25.6%，抗PID 衰减控制在2%以内（PID192h），入库良率可达98%。同时，公司产品涵盖多种主流规格，可实现电池片厚度110~150um 定制化生产，满足组件端不同版型需求。

2）再次展现弘元速度：本次16GW 为公司第一个N 型TOPCon 电池生产工厂。自2023 年2 月正式启动，历经5 个月，目前已实现首片下线，并将快速实现大批量量产爬坡。其中，从电池设备进场到调试安装，再到首片下线仅用21 天时间，再次彰显弘元速度。

3）下半年公司将进入TOPCon 电池加速放量期：除本次16GW 以外，徐州基地二期10GW 项目也将尽快启动并实现量产，其它生产基地也均在规划中，未来弘元电池产能总量将突破40GW。

4）展望未来：2023 年三季度将是公司从单一硅片厂、转变为硅料+硅片+电池+组件一体化公司的重要转型期，期待公司向一体化最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一进发。

迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1）工业硅+硅料（自建）：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能，产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

4）N 型电池：拟投建26GW N 型高效电池产能。其中一期16GW 高效电池已首片成功下线，二期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

5）组件：拟建设16GW 产能，总投资50 亿元，一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

6）新能源电站：公司规划5.5GW 新能源电站。

盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025 年归母净利润为43/55/64 亿元，同比增长42%/28%/17%；对应PE 为7.2/5.6/4.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。