2020 年1 月建筑板块跑输大盘，钢结构涨幅最大。1 月建筑装饰指数下跌2.70%，跑输沪深300 指数0.44 个百分点。子板块方面，钢结构涨幅最大（8.38%），国际工程承包跌幅最大(-7.86%)。截止12 月底，建筑板块的PE（TTM，整体法）约9.31 倍，仅高于煤炭开采、钢铁、房地产和银行，低于其他各行业；PB（LF）约0.98 倍。目前板块PE，PB 仍为历史底部水平。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。

19 年12 月基建增速略有下降，地产竣工加速回暖。基建产业链：19年1-12 月狭义/广义基建投资同比分别增长3.8%/3.33%，增速较1-11月变动-0.2pct /-0.14pct，基建投资总体延续弱复苏趋势。1 月建筑业PMI 环比上升3.0pct 至59.7%，建筑新订单指数环比上升0.9pct 至53.8%，预计主因调查时点在1 月20 日前，疫情影响尚未体现。地产产业链：1-12 月地产开发投资增速9.9%，环比下降0.3pct，地产投资仍维持高位；1-12 月新开工/销售/竣工面积增速8.5%/-0.1%/2.6%，较1-11 月分别变化-0.1pct/-0.3pct/+7.1pct。地产竣工加速回暖，其中12月竣工面积单月增速为20.2%，连续5 月增速为正，竣工端改善利好地产后周期行业。

专项债发行规模明显增长投向基建占比提升，社融方面企业中长贷持续回升或反映基建需求释放。截止2020 年1 月底已公布信息披露文件的地方专项债合计7881 亿元，占2020 年提前下达1 万亿新增专项债额度的79%。投向基建比例明显提升：根据已公告信息披露文件的7881 亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约4647 亿元，占比达59%，较19 全年比例明显提升。而根据中国人民银行数据，12 月社融规模增量为2.1 万亿，同比多增1719 亿元，主要由于政府债券贡献增加；12 月新增信贷1.14 万亿，同比多增543 亿元，信贷稳定主要由于居民及企业中长期贷款同比多增，而贴现票据同比少增。

行业观点及重点公司：2008-2019 年建筑装饰板块2 月平均收益3.7%，12 年中跑赢大盘6 次，跑赢大盘6 次的平均超额收益为2.9%，跑输大盘6 次的平均超额负收益为-1.3%。观察历史各建筑子板块2 月份的平均收益情况，其他基础建设板块表现最好，平均收益9.3%，铁路建设板块表现最差，平均收益为1.1%。公司方面，短期建筑板块表现或受疫情影响，但目前板块低估值优势明显，年初以来专项债发行加速，后期基建稳增长重要性有望逐步体现，建议关注：自下而上，（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；（2）景气度有望持续向好的钢结构龙头（鸿路钢构、精工钢构等）；自上而下，（3）低估值建筑央企（如中国建筑/中国铁建/中国化学等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（4）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。