核心观点：

年初专项债发行规模大幅增长，投向基建比例明显提升。（1）年初专项债发行规模大幅增长：根据各省市区财政厅公告，2020 年目前已有17 省市区披露部分新增专项债发行计划共6409 亿元，其中5979 亿元将于1 月发行，而2019 年1 月全国发行量为1412 亿元，同比大幅增长。其中，截止2020 年1 月8 日已公布信息披露文件的专项债合计3376 亿元，占2020 年提前下达1 万亿新增专项债额度的33.76%。（2）投向基建比例明显提升：根据已公告信息披露文件的3376 亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约2413 亿元，占比达71.48%，较19 全年比例提升46pct。（3）无棚改和土储专项债：截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发行，而去年土储棚改占比近7 成，符合9 月国常会的会议精神。（4）专项债作资本金项目持续推进：根据中债网数据，截止目前2020 年，共有6 只新增专项债合计约172 亿元作为资本金投向铁路、收费公路和城乡建设（详情见附录），而2019 年共有4 只专项债券作资本金投向8 个项目。

2020 年新增专项债对基建贡献明显增强，预计2020 年基建投资同比增长7%。我们在2020 年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计部分新增专项债在2020 年年初将会形成实物量，从而对基建投资带来明显拉动。

结合前面2020 年已披露信息文件的3376 亿元专项债情况投入基建比重高达71.48%，也证实了我们对于2020年专项债用于基建比例提升的预测。经情景假设测算，在中性情况下，预计2020 年专项债对基建投资贡献的资金26500 亿元，同比增长显著。我们预计2020 年广义基建投资同比增长7%，从节奏趋势上看，Q1 基建投资增速将维持较高水平，而全年基建投资受制于后期中央及地方政府的财政压力，预计增速将略低于Q1 增速。

财政预算约束致建筑业新订单PMI 下滑，逆周期基建调节仍为2020 年主基调，近期发改委审批项目高增支撑2020Q1 基建投资增长。19 年12 月建筑新订单指数环比回落3.1pct 至52.9%，预计主要因为2019 年前期财政发力，后期受季节性及年内财政预算约束影响，但总体仍处较高景气区间，建筑业生产仍维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长。从目前政策环境看，基建稳经济、稳就业重要性明显，预计逆周期基建调节仍为20 年主基调。从2019 年统计的发改委基建项目审批数据中可以看到，9-10 月批复投资额同比增速较1-8月明显提升，也表明地方投资意愿持续回升，再次佐证我们对于2020 年一季度基建投资回暖的判断。

风险提示：行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。