基建延续弱复苏，关注结构分化。（1）1-11 月狭义/广义基建投资同比分别增长4.0%/3.47%，增速较1-10 月变动-0.2pct /+0.21pct，11 月广义与狭义基建投资增速出现分化，主要为电力、热力、燃气及水生产和供应业单月投资同比增速18%，预计与去年低基数以及11 月进入取暖季有关。（2）分行业看，1-11 月铁路/道路投资同比分别增长1.6%/8.8%，增速较1-10 月变动-4.3pct /+0.7pct，11 月单月铁路/道路投资变动-27.0%/15.4%，增速较10 月分别变动-11.2pct/6.0pct；近2 个月铁路投资增速虽然下滑，但是19 年以来铁路和道路投资仍较为强劲，预计主要由中央财政支持及重点项目开工建设所拉动。而地方政府主导的公共设施投资（市政工程等）1-11 月同比接近零增长（0.2%），或反映地方资金偏紧的影响。（3）分地区看，1-11 月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为4.9%/9.3%/4.1%，增速较1-10 月分别变化0pct/0pct/0.1pct，在信用环境偏紧背景下，财政实力较强的东部地区固投增速仍稳步提升。（4）我们认为Q4 基建投资仍将体现结构分化，地方信贷趋紧以及高基数仍将是制约基建提速的主要因素。近期国常会要求降低部分基建项目资本金比例，同时拓宽融资渠道，明年专项债额度有望明显增加，且部分额度有望提前下发，预计基建增速仍将趋势向上，明年年初或有更为积极的增速数据上的体现。我们预计19年广义基建增速在3.6%左右，20 年增速有望提升至7%。

地产投资仍具韧性，竣工持续回暖，后周期行业有望受益。（1）1-11 月地产开发投资增速10.2%，增速较1-10 月下降0.1pct，地产投资仍维持高位，不过后期地产投资受土地购置支出的滞后影响可能有所放缓。（2）1-11 月新开工增速8.6%，增速较1-10 月下降1.4pct；1-11 月商品房销售/竣工面积增速0.2%/-4.5%，增速较1-10 月上升0.1pct/1.0pct，竣工继续回暖，其中，11 月竣工增速为1.8%，已连续4 月增速为正，竣工端改善利好地产后周期行业。（3）11 月社零指标中，家具/家电/建筑装潢同比分别增长6.5%/9.7%/-0.3%，增速较10 月变动4.7pct/9.0pct/-2.9pct，考虑到CPI 高位及减税降费支撑，预计Q4 相关行业增速仍有韧性。

中央经济工作会议延续稳增长基调，基建托底仍为主要发力方向。12 月10-12 日中央经济工作会议召开，会议延续前期中央政治局会议精神，要求完善和强化“六稳”举措，科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，结合积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济运行在合理区间。会议再次强调“房住不炒”，但并未提及“去杠杆”，预计在经济下行压力加大背景下，稳增长仍是明年经济工作重心。三季度以来经济数据仍处偏弱区间，而建筑业生产维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长，基建稳经济、稳就业重要性明显，预计逆周期基建调节仍为近期主要发力方向。

公司方面，估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；（2）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（3）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）；（4）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；专项债发行力度不及预期，基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。