11 月建筑板块跑赢大盘，水利工程涨幅最大

11 月建筑装饰指数下降1.43%，跑赢沪深300 指数0.06 个百分点。子板块方面，水利工程涨幅最大（2.19%），园林工程跌幅最大(-5.42%)。截止11 月底，建筑板块PE（TTM，整体法）约9.0 倍，PB（LF）约0.95 倍。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。

基建增速受高基数影响略有回落，地产竣工持续回暖

基建产业链：1-10 月狭义/广义基建投资同比增长4.2%/3.26%，增速较1-9 月下降0.3 pct /0.18 pct ； 10 月单月狭义/ 广义基建投资同比分别增长2.05%/1.97%，增速较9 月下降4.26 pct/2.96 pct。10 月基建投资增速回落，预计主因去年10 月起政策发力导致高基数，同时今年前9 月专项债发行完毕而新增额度尚未到位。11 月建筑业PMI 环比回落0.8pct 至59.6%，与年均值基本持平，仍处较高景气区间；而建筑业新订单指数则继续上升1.2pct 至56.0%，建筑从业人员指数环比上升3.7pct 至55.5%，总体来看，建筑业生产仍维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长。

地产产业链：1-10 月地产开发投资增速10.3%，较1-9 月下降0.2pct，地产投资仍维持高位。1-10 月新开工增速10.0%，较1-9 月上升1.4pct，增速再度回升至高位；1-10 月商品房销售/竣工面积增速0.1%/-5.5%，较1-8 月上升0.2pct/3.1pct，销售面积累计增速19 年以来首次转正。其中，10 月竣工增速为19.2%，较9 月增速大幅提升14.4 pct，在8-9 月增速转正的基础上继续回升，且已连续5 月增速回升，竣工端改善利好地产后周期行业。

10 月社融及新增信贷总体偏弱，专项债利好政策如期落地

根据中国人民银行数据，10 月社融规模增量为6189 亿元（前值2.33 万亿元），同比少增1185 亿元，社融偏弱主要由于专项债和承兑汇票拖累，以及季节性因素影响；10 月新增信贷6613 亿（前值1.69 万亿元），同比少增357 亿元，主要由于居民短期贷款和票据少增。10 月社融及新增信贷总体偏弱，仅企业中长期贷款增加，而9 月专项债发行完毕时点上存在错配。财政部提前下达2020年部分新增专项债限额1 万亿元，占2019 年新增限额2.15 万亿元的47%（在60%上限之内），确保明年初即可使用见效，形成实物工作量。此举是9 月4日国常会加快专项债发行要求的正式落地，预计明年新增专项债限额或达3 万亿元，且其中投向基建的比例有望从30%提升至70%（不得投向土储及地产相关项目），专项债有望成为明年基建增长的主要资金来源。

建筑行业三季报：Q3 业绩增速触底回升，龙头效应持续显现

19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%，较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct，收入增速提升，而业绩增速有所放缓。其中，19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%，19Q3 单季增速有所回落但仍维持近年较高水平； 19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%，19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏。

细分板块方面，房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19Q3 收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3%，业绩增速分别为+23%/+15.3%/+12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%。具体而言，细分领域龙头效应显著，而中小公司业绩普遍放缓或下滑。

行业观点及重点公司

历史上看，2008-2018 年建筑装饰板块12 月平均收益3.1%，10 年中跑赢大盘5 次，跑赢大盘5 次的平均超额收益为3.9%，跑输大盘5 次的平均超额收益为-3.24%。历年四季度表现最好的板块是房建和基建，主要因为房建与基建企业主要在四季度进行回款和确认收入加快。

公司方面，我们延续前期观点，估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；2）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；3）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）；4）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。