11 月13 日，李克强总理主持国常会，会议决定完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有效投资和防范风险相结合。

降低部分基建项目资本金比例，基建投资增速有望提升此次国常会针对项目资本金比例提出以下几点要求：（1）降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。（2）基础设施项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。此举增加了基建项目融资渠道，扩大基建项目资本金来源。

（3）项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款，进一步强化风险管理。此前资本金比例较高及融资来源受限是制约基建项目落地的重要原因，本次国常会将项目资本金比例降低，叠加融资来源扩充，有利于提升企业参与PPP 等基建类投资项目的意愿和能力，以较少的资金推动更大规模的项目，进而带动基建投资增速提升。

发改委批复基建项目保持高增，2020 年专项债有望提前下达，Q4 行业基本面有望持续回暖

9 月国常会允许提前下达2020 年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。此前全国人大授权国务院在19 年以后，可在当年新增地方债务限额60%以内提前下达次年额度，19 年新增地方专项债2.15 万亿，则理论上对应20 年可提前下达的新增地方专项债最高规模为1.29 万亿。而发改委数据显示，近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10 月批复投资额同比增长112%，1-10 月累计投资额同比增长46%，较1-8 月明显提升，表明地方投资意愿持续回升。此外，9-10 月企业中长贷款维持高位，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。在逆周期调节需求加大，以及近期MLF 利率下调，企业信用利差收窄背景下，预计Q4 行业基本面有望继续回暖。

板块基本面向好，低估值优势明显，政策加码利好基建链估值修复（1）根据上市公司三季报，19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%，较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct，收入增速提升，而业绩增速有所放缓。其中， 19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%，19Q3 单季增速有所回落但仍维持近年较高水平；19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%，19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏，同时建筑央企如中国建筑等少数股东损益影响减小。

（2）目前建筑板块低估值优势明显，从历史复盘看，板块Q4 绝对/相对收益均较为明显，主要由于建筑企业在Q4 进行回款和加快收入业绩确认，子板块中基建/房建表现较好。自上而下关注政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会，另外从资产质量角度关注目前PB 估值破净的央企龙头，自下而上关注市占率低、成长性好、集中度有望提升的检测、设计龙头。

（3）公司方面，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁等）及地方龙头国企（如上海建工等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；专项债发行力度不及预期，基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。