10 月建筑板块跑输大盘，钢结构跌幅最小

10 月建筑装饰指数下降1.87%，跑输沪深300 指数3.76 个百分点。子板块方面，钢结构跌幅最小（-0.34%），路桥施工跌幅最大(-2.98%)。截止10 月底，建筑板块PE（TTM，整体法）约9.5 倍，PB（LF）约0.94 倍。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。

9 月基建增速稳步回升，10 月建筑PMI 仍处较高景气区间

基建产业链：1-9 月狭义/广义基建投资同比分别增长4.5%/3.44%，增速较1-8 月分别提升0.3pct /0.25pct；9 月单月狭义/广义基建投资同比分别增长6.31%/4.93%，增速较8 月变动-0.40pct/+0.02pct。基建投资累计增速延续稳步回升态势，预计主因去年同期低基数及融资改善影响，专项债发力对基建的拉动效应也在逐渐显现。9 月国常会要求加快发行使用地方专项债、形成有效投资，最高规模可达1.29 万亿元，预计专项债发行时点或将提前；同时用于资本金的专项债占地方专项债总规模的比例可为20%左右，后续专项债做资本金项目数量有望提升，基建投资增速或进一步提升。我们认为Q4 基建投资仍将体现结构分化，地方信贷趋紧仍是制约基建提速的主要因素，后期基建投资持续改善有待宽信用落实、专项债发力，以及政策支持力度加码。10 月建筑业PMI 环比大幅提升2.8pct 至60.4%，继续位于高景气区间，而建筑业新订单指数则小幅回落0.3pct 至54.8%，总体来看，建筑业需求仍维持较高增速。

地产产业链：1-9 月地产开发投资增速10.5%，较1-8 月持平，地产投资维持高位，预计仍主要由建安投资和土地购置共同驱动：1-9 月房屋施工面积增速8.7%，较1-8 月下降0.1pct，土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。

企业贷款回升助社融改善，专项债有望提前发行

根据中国人民银行数据，9 月社融规模增量为2.27 万亿元(前值1.98 万亿元)，同比多增1383 亿元，社融改善主要由于信贷、企业债同比多增，同时口径调整有一定正贡献（将交易所ABS 纳入“企业债券”），专项债规模有所回落；9月新增信贷1.69 万亿元(前值1.21 万亿元)，同比多增3069 亿元，信贷多增主因企业贷款贡献，特别是中长贷增加较多。9 月社融及新增信贷总体好于预期，企业贷款增加表明实体需求有所改善，而专项债发行有所回落。9 月国常会要求加快发行使用地方专项债，预计专项债发行时点或将提前，一方面有利于Q4社融保持稳健，另一方面也表明基建稳增长重要性提升。近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10 月批复投资额同比增长116%，1-10 月累计投资额同比增长46%，较1-8 月明显提升，表明地方投资意愿持续回升，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。

建筑行业三季报：Q3 业绩增速触底回升，龙头效应持续显现19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%，较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct，收入增速提升，而业绩增速有所放缓。其中，19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%，19Q3 单季增速有所回落但仍维持近年较高水平； 19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%，19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏。

细分板块方面，房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19Q3 收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3%，业绩增速分别为+23%/+15.3%/+12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%。具体而言，细分领域龙头效应显著，而中小公司业绩普遍放缓或下滑。

行业观点及重点公司

历史上看，2008-2018 年建筑装饰板块11 月平均收益1.8%，10 年中跑赢大盘7 次，跑赢大盘7 次的平均超额收益为5.1%，跑输大盘3 次的平均超额收益为3.0%。历年四季度表现最好的板块是房建和基建，主要因为房建与基建企业主要在四季度进行回款和确认收入加快。

公司方面，我们延续前期观点，建筑板块Q4 绝对/相对收益较为明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁等）及地方龙头国企（如上海建工等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。