财务：Q3 业绩增速触底回升，细分领域龙头效应显著收入及业绩：19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%，较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct，收入增速提升，而业绩增速有所放缓。其中，19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%，19Q3 单季增速有所回落但仍维持近年较高水平；19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%，19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏，同时建筑央企如中国建筑等少数股东损益影响减小。

细分板块方面，房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19Q3 收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3% ， 业绩增速分别为+23%/+15.3%/ +12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%，专业工程（钢结构及化学工程）收入增速领先，房建/基建板块维持较高的业绩增速，而园林板块仍有明显下滑。

具体而言，细分领域龙头效应显著，而中小公司业绩普遍放缓或下滑。

盈利能力：19Q1-3 建筑板块毛利率/净利率分别为11.3%/3.0%，同比分别下降0.3pct /0.3pct，整体盈利能力有所回落，预计与资金环境收紧有关。

现金流：建筑板块收现比和付现比较去年同期分别变动+2.3/+2.9pct。付现比提升幅度高于收现比，现金流流出有所增加，预计四季度回款将逐步改善现金流。

订单：龙头企业订单回暖，后续有望持续增长基建房建：基建投资增速略有回升，订单增速稳步回升，专项债发力，支撑基建投资增速持续回暖，龙头企业订单增速有望进一步提升。

检测设计：设计龙头增长稳健，市占率提升空间大，未来持续增长确定性高。

装饰装修：Q3 装修龙头企业订单稳健，但是8-9 月地产竣工明显回暖，随着后期地产竣工增速进一步提升，外加旧改稳步推进，利好装修龙头企业。

园林工程：园林公司今年明显放缓了订单承接的节奏，在资金受限的情况下主要对之前签订的项目进行运营处理，后续行业有望逐渐规范化。

专业工程：国际工程/钢结构订单高增，中国化学前三季度订单增速较18 年同期有所下滑，主要受18 年高增速影响，考虑到10 月新签海外大单后全年订单有望高增，且18 年订单正逐渐转化为收入及利润。

建筑央企：收入稳健增长，Q3 业绩环比提速，两铁表现优异收入及业绩：建筑央企上市公司整体19Q1-3 营业收入/归母净利润同比分别增长16.0%/11.1%，其中Q1/Q2/Q3 收入分别增长11.8%/19.5%/16.1%，利润分别增长11.5%/6.3%/16.9%。Q3 业绩环比提速主要由于央企期间费用率下降，以及中国建筑等少数股东损益影响减少。基建龙头两铁三季报业绩订单均保持较高增速，中国铁建/中国中铁19Q1-3 业绩增速均在15%以上。

订单：建筑央企上市公司整体19Q1-3 订单同比增长12.9%，其中Q1/Q2/Q3增速分别为6.3%/16.0%/16.4%，Q3 订单增速较Q2 有所回升但未明显提速，预计主要由于专项债新规效果尚未完全显现，同时资金端融资环境改善但隐性债务监管仍较严格。基建龙头两铁19Q1-3 订单同比分别增长25%/14.5%，其中铁路公路等领域订单贡献明显，铁路/公路/轨交为基建补短板主要发力方向。

投资建议

从投资逻辑上看，目前建筑板块低估值、低涨幅、低基金持仓，“三低”明显，自上而下建议关注政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会，另外从资产质量的角度关注目前PB 估值破净的央企龙头。自下而上建议关注市占率提升空间大、成长性好、集中度有望提升的检测、设计和装饰龙头。主题方面，可以关注上海自贸区/旧改建设/央企分拆上市等主题性机会。

公司方面，从历史数据来看，建筑板块Q4 绝对/相对收益较为明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁等）及地方龙头国企（如上海建工等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；中美贸易摩擦存在不确定性。