事件

2024 年8 月22 日，皇马科技发布2024 年半年报： 2024 年上半年公司实现营收11.09 亿元，同比+23.65%；实现归母净利润1.91 亿元，同比+26.98%；ROE 为6.73%，同比增加0.89 个百分点。销售毛利率25.23%，同比增加2.10 个百分点；销售净利率17.20%，同比增加0.46 个百分点。

其中，2024Q2 公司实现营收5.77 亿元，同比+24.18%，环比+8.55%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+44.11%，环比+16.93%；ROE 为3.64%，同比增加0.87个百分点，环比增加0.48 个百分点。销售毛利率26.16%，同比增加4.00 个百分点，环比增加1.94 个百分点；销售净利率17.81%，同比增加2.47 个百分点，环比增加1.28 个百分点。

点评

特种表活放量明显，公司2024H1 业绩同比高增2024 年上半年，公司实现营收11.09 亿元，同比+23.65%；实现归母净利润1.91亿元，同比+26.98%。公司营收同比提升，主要受益于特种功能性及高分子材料表面活性剂放量明显，2024 年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量达8.42 万吨，同比+39.35%。同时，随着高性能高附加值品种占比提升，以及公司不断优化生产工艺、降低单位生产成本，公司盈利能力也有所改善，2024H1 公司毛利率达25.23%，同比增加2.10 个百分点，营收及利润率的提升进而也带动公司业绩高增。期间费用方面，2024H1 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.42%/6.32%/-0.64%，同比-0.11/-0.65/-0.60pct，财务费用同比下滑主要系本期银行存款增加利息收入增长。

国内特种表活龙头，板块培育驱动中长期成长公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，目前具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。经过多年实践，公司形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至目前，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。同时，在推进板块发展的过程中，公司根据行业特点，建立了详细的行业特征数据库，持续跟踪行业信息，从而能够对行业的需求迅速反应，保证技术上的领先优势。随着各现有板块稳步发展，以及新板块不断开拓，看好公司未来持续成长。

盈利预测与估值

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.02/4.83/5.81 亿元，EPS 分别为0.68/0.82/0.99 元，现价对应 PE 为12.41/10.33/8.58 倍。皇马科技是国内表活龙头，公司深耕高盈利小品种领域，随着新产能持续释放，看好公司中长期成长，维持 “买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险