事件:

2024 年8 月22 日，皇马科技发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入11.09 亿元，同比增长23.65%；实现归属于上市公司股东的净利润1.91 亿元，同比增长26.98%；加权平均净资产收益率为6.73%，同比下降0.89 个百分点。销售毛利率25.23%，同比增长2.10个百分点；销售净利率17.20%，同比下降0.45 个百分点。

其中，公司2024Q2 实现营收5.77 亿元，同比+24.18%，环比+8.55%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+44.11%，环比+16.93%；ROE 为3.64%，同比增加0.87 个百分点，环比增加0.48 个百分点。销售毛利率26.16%，同比增加4.00 个百分点，环比增加1.94 个百分点；销售净利率17.81%，同比增加2.46 个百分点，环比增加1.28 个百分点。

投资要点:

聚焦特种功能性及高分子材料表活，2024 年上半年业绩稳步增长2024 年上半年公司实现归母净利润1.91 亿元，同比增长26.98%。

2024 年上半年，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量8.46万吨，销量8.42 万吨，平均售价13167.85 元/吨，同比-1.37%，其中战略性新兴板块实现销量2.21 万吨，平均售价12930.27 元/吨。

原材料方面，2024 年上半年环氧乙烷平均采购价格5837.58 元/吨，同比+1.91%，环氧丙烷平均采购价格8241.05 元/吨，同比-6.06%。

期间费用方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/3.78%/-0.64%，同比-0.11/-0.52/-0.13/-0.60pct，财务费用主要系本期银行存款增加，导致利息收入增长。2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.41 亿元，同比下降78.59%。

2024Q2 特种表活环比量价齐升，看好全年业绩释放2024Q2，公司实现归母净利润1.03 亿元，同比+0.31 亿元，环比+0.15 亿元；其中实现毛利润1.51 亿元，同比+0.48 亿元，环比+0.22亿元。2024Q2，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量4.37万吨，环比+8.17%，平均售价13188.25 元/吨，环比+0.32%，其中　　战略性新兴板块实现销量1.15 万吨， 环比+9.25% ， 平均售价12619.68 元/吨，环比-4.90%。期间费用方面，2024Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为0.02/0.14/0.23/-0.07 亿元， 同比+0.00/+0.02/+0.06/-0.04 亿元，环比+0.00/+0.00/+0.03/ -0.06 亿元。

第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30 万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33 万吨高端功能新材料（12 万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3 万吨烯丙醇及衍生产品、1.5 万吨炔二醇及衍生产品、2 万吨树脂稀释剂产品、3 万吨乙撑胺产品、1 万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、1 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025 年底前实现试生产。

2024 年7 月18 日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023 年的销售量为基数，2024 年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025 年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为23.48、27.62、33.12 亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.69 亿元，对应PE 分别13、11、9 倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。