中报业绩大幅增长。公司披露 2024 年中报，报告期内实现营业收入10.09 亿元，同比增长23.65%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长26.98%。其中二季度实现营业收入5.77 亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长45.07%。收入与利润实现同比增长的主要原因是公司上半年销量同比增长达到25.47%，如果剔除去年上半年对利润实际形成拖累的大品种，则特种表面活性剂的销量增速达到39.35%。

竞争力凸显。公司单季度扣非归母净利的前高是22Q2 全球经济过热时期的1.10 亿元，之后受宏观环境影响，到22Q4 大幅下降到0.51 亿元。之后公司积极应对，调整产品结构，开发新增长点，盈利开始持续环比回升，到24Q2 扣非归母净利已回升到1.03 亿元。但近两年宏观行业情况并没有出现明显改善，我们认为公司业绩大幅回升主要依靠的是自身过硬的竞争力。

有望进入成长新阶段。我们认为在海外能源成本降低带来工业逐步复苏，同时国内倡导发展新质生产力的大背景下。公司这样以创新驱动、以满足客户实际需求为导向的精细化工类企业有望获得超额增长。后续随着第三工厂（开眉客项目）进入建设投产期，公司有望进入新的成长阶段。

我们预测公司2024-2026 年EPS 预测为0.70、0.89 和1.07 元。可比公司2024年估值为15 倍市盈率，考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，维持20%溢价，对应18 倍市盈率，给予目标价12.60 元，维持买入评级。

风险提示

新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。