2023 年业绩略低于市场预期

公司公布2023 年业绩，实现收入18.9 亿元，同比-13.2%；归母净利润3.25 亿元，同比-31.9%；扣非归母净利润2.95 亿元，同比-7.9%；对应每股盈利0.55 元，略低于市场预期。其中4Q23 实现收入4.9 亿元，归母净利润0.90 亿元。我们认为业绩同比下滑主要系大品种盈利差、公司逐步退出该业务，叠加小品种价格同比下跌。

分产品来看，2023 年大品种板块收入同比下滑82.5%，小品种板块收入同比上涨5.7%，公司进一步优化产品结构，降低大品种板块占比。此外2023年公司小品种毛利率同比下降0.8ppt 达到25.2%，大品种毛利率则同比下滑4.5ppt 达到4.6%。从产销情况来看，大品种板块销量同比下滑80%至0.82 万吨，小品种销量同比上涨10%至13.31 万吨。

发展趋势

持续发力小品种，退出减水剂业务。2023 年公司实现13.31 万吨小品种产销量，我们乐观预计2024 年小品种有望增长20%以上，实现16 万吨以上销量。具体方向来看，我们看好新能源树脂、UV 光固化树脂、湿电子化学品、聚醚胺等方向。其中公司聚醚胺2023 年底完成1 万吨产能扩产，我们预计2024 年有望进一步放量。此外，子公司绿科安优化产能结构，退出减水剂产品生产。

积极回购加现金分红，回馈股东。公司于2023 年4 月发布公告，拟以集中竞价方式进行股份回购。回购金额不低于4000 万元，不高于8000 万元。

回购股票拟用于后续员工持股计划，若未实施则注销。截至2024 年4 月初，公司已回购8,480,000 股，占公司总股本1.44%。此外公司近期公告，拟每股派发现金红利 0.15 元（含税），预计共派发现金红利8,433.30万元。通过股票回购及现金分红，公司积极回馈股东。

持续投入研发，加大新板块的突破。表面活性剂产品种类众多，公司持续加大研发投入，截至2023 年末累计开发1800 余种产品，2023 年度新增国家授权发明专利49 件，新增国际授权发明专利1 件，新增实用新型专利7 件。

盈利预测与估值

传统下游需求羸弱，我们下调2024 年盈利预测15%至4.08 亿元，并首次引入2025 年预测5.37 亿元，当前股价对应2024/25 年14/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价12.5 元，对应18/14 倍2024/25 年市盈率，较当前股价27%的上行空间。

风险

宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。