高质量发展是投资新趋势：2022 年底我们发布了报告《寻找逆势增长品类》，当时主要的宏观趋势是周期处于下行通道之中，我们希望通过分析结构性变化导致的错配，来寻找份额或业绩能逆势增长的标的。而随着宏观形势变化和国家政策指引，高质量发展逐渐成为了新的投资趋势，以往景气度投资（如产品价格上涨、低成本扩张等）的范式则逐渐失效。同时，年初以来化工行业股价普遍表现较弱，特别是许多小市值公司股价大幅回调。本篇报告希望通过筛选财务指标的方式来寻找这些小市值企业中具有潜在的高质量发展前景的标的。

高质量指标筛选：我们认为从高质量角度来看，要求企业的业务具有持续盈利能力，且竞争力主要来自于技术和创新。按照一般定义，产生收入和利润的生产要素主要有五种：资源、人力、资本、技术、企业家。由于本报告主要比较制造业企业，所以已经去除了资源型企业。因此要找到技术在生产力中发挥主要作用的企业，实际只要找到单位人力和单位资本回报率（ROA）较高的企业，可能性就较大。因此我们首先以人均净利、毛利率、ROA 相结合的方式来进行初步筛选。不过这些时点或者平均数据无法避免产品景气度波动的影响，因此我们又计算了2019Q1 到2023Q3 这些企业的单季度毛利率和ROA 方差，并剔除了方差较大的企业（即盈利能力受景气度影响较大的企业）。

发展性指标筛选：高质量业务是否能够满足社会发展新需求，成为新形势下经济增长的主要驱动力，即具有发展性，从历史财务数据来分析实际比较困难。不过2022-2023 年，我国经济发展正处于换挡期，宏观环境发生了巨大变化。多数化工企业在这期间的收入和利润都出现了明显下滑，我们认为2023 年的经营情况成为了较好的试金石。在2023 年能够正确应对新形势，实现经营情况扭转的企业，大概率在未来也能实现较好的发展。

按照上述财务指标的分析方法，即1）人均净利、毛利率、ROA 较高；2）毛利率、ROA 波动性较低；3）2023 年前三季度盈利情况相对好于化工行业平均情况，我们筛选了化工行业中100 亿以下的小市值个股。按照筛选的结果，建议关注三联虹普(300384，买入)、皇马科技(603181，买入)、确成股份(605183，未评级)、建业股份(603948，未评级) 等，这些企业年初以来回调较多，PE（TTM）已达到20 倍以下，且留存有较多未分配利润。同时也建议关注联瑞新材(688300，未评级)、常青科技(603125，未评级)、龙高股份(605086，未评级)、格林达(603931，未评级)、天承科技(688603，未评级)等，虽然估值相对较高，未分配利润较少，但财务指标较好，24 年以来回调也较多。

风险提示

历史财务指标并不决定企业未来发展与变化；宏观经济波动；政策变化。