投资摘要：

回顾市场表现：2024 年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12 月20 日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%，弱于沪深300 指数。轻工制造11 个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024 年微微收跌，跑输沪深300，但纺织制造板块整体表现较好，有约30%上涨，服装家纺板块表现较差。

基本面方面：轻工内销方面，24Q3 家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24 年10 月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4 业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装2024 年呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。

分板块看：

一、 家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期展望2025 年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025 年竣工数据预计仍有压力。

9 月24 日政策转向后，地产销售在10 月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025 年地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计2025 年国补仍会持续，助力家居需求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。

投资建议：家居板块估值低位，静待地产销售企稳。今年家居板块业绩普遍承压，股价低迷使得估值仍在低位。2025 年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，改善未来预期。地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程。我们建议关注三个方向：1）软体家居公司，受益国补显著，换新需求有望被激发，外销业务支撑业绩，包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，明确得政策支持，受益补贴政策，如瑞尔特。

二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。

展望2025 年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低水平，出口订单将持续向好。关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对关税风险能力强。

投资建议：优质出口企业业绩表现优，估值合理。部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额，产品力、渠道布局不断强化，随需求向好而持续成长可期，如匠心家居、建霖家居等。而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。目前优质企业PE-TTM 普遍在20X 以下，股息率亦较为稳健。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业。

三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续

展望2025 年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024 年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台，　　尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025 年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。

投资建议：服装家纺自下而上优选优秀品牌。建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，业绩具备韧性。纺织制造行业整体展望乐观，同时在产业结构升级和产业转移两大产业发展趋势之下，符合行业发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。

尤其是2025 年是纺织产业十四五规划最后一年，也是海外贸易政策会发生重大变化的一年，行业的分化发展将会愈发明显。

建议关注具备海外产能布局的优秀制造。

风险提示：宏观经济表现不及预期，地产销售回暖不及预期，美国关税提升幅度或波及范围超预期，原材料价格上涨超预