公司近况

近日，公司公告以自有资金3,600 万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲）有限公司，并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000 万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司。

评论

配合欧洲客户进行属地化配套，海外在手项目进入放量期。此次设立德国子公司是公司继2024 年建设斯洛伐克基地后1，在欧洲市场又一新布局。公司与大众、奥迪、沃尔沃等欧洲多数车企建立合作关系，出海项目拓展顺利。

叠加公司盈利能力较同行有明显优势，海外进入量、利贡献正循环。我们采用平均投入产出比1：2 来测算欧洲项目产值，此次德国基地项目产值约7,200万欧元，叠加斯洛伐克的基地逐步爬坡，我们预计2026 年欧洲基地收入弹性超10%。

往前看，客户结构优势明显，2025 年国内外增量明确。公司客户结构以头部自主品牌及新势力为主，前三大客户为吉利汽车、北美电动车品牌、奇瑞汽车，我们测算2024 年收入占比超65%。往前看，我们预计存量大客户吉利与奇瑞2025 年销量增速分别超20%，增量项目包括海外新基地项目、国内理想新车型等，共同推动公司2025 年营收端增速超25%。在利润端，考虑到海外基地爬坡带来规模效应释放，我们预计公司盈利能力有望持续增强。

全球产能布局领先，产品横向布局贡献新的增长曲线。公司在国内围绕主机厂设立多地制造基地，并布局墨西哥、马来西亚、欧洲多地产能，推动全球业务放量。我们看好公司属地化配套能力领跑同行，叠加精益化管理优势，实现全球份额稳健增长。在产品矩阵上，我们认为，公司基于内饰件产品工艺及产能优势，逐步拓展至外饰件品类及座椅业务，提高平台化供应能力，推动单车价值量达到万元级别，进一步打开成长空间。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年净利润17.9 亿元。当前股价对应2024/2025/2026 年20.0 倍/15.6 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和66.00 元目标价，对应22 倍/18 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有41.4%的上行空间。

风险

全球产能布局不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下滑风险。