投资亮点

首次覆盖圣龙股份（603178）给予跑赢行业评级，目标价13.00 元，对应21.0倍2023 年P/E。公司是汽车泵类产品专家，内生外延打造电子油泵、电子水泵等热管理部件及电动化集成模块产品。理由如下：

汽车泵类产品专家，内生外延打造核心竞争优势。公司自90 年代开始汽车泵类产品的研发设计生产，通过对内自主研发和对外收购兼并不断实现技术升级、品类拓展，我们测算到2021 年公司发动机油泵的国内市占率为14.9%。公司与博格华纳长期合作，积累了研发技术实力和国际客户资源，研发生产全球布局。2020 年至今公司的收入及盈利能力呈现改善态势，期间费用率持续优化，经营现金流稳健。

电动化背景下机械泵向电子泵升级，打开行业量价齐升空间。相较于机械水泵/油泵主要应用于燃油车发动机热管理系统，出于精确控温、提高效率的考虑，电子水泵/油泵多作为动力源用于新能源车电驱动及电池热管理系统。我们测算得到2026 年国内乘用车水泵/油泵市场规模为103/61 亿元，2022-2026 年CAGR 为12.1%/11.4%。现阶段电子水泵市场竞争较为激烈，供应商多横向拓展品类、打造热管理集成产品；电子油泵的技术难度与行业门槛更高，处于快速成长阶段。

油泵实力强劲，收购水泵业务，向热管理/电动化集成模块产品进军。公司凭借丰富的同步设计开发经验、强劲的技术实力与整车厂匹配能力，已拿到蔚来、博格华纳、赛力斯等新能源车用电子油泵定点并量产。公司于2020 年12 月收购华纳圣龙水泵业务，积极推进热管理模块业务。

公司于2022 年2 月成立合资公司圣龙新能源，向电驱减速器/电驱总成/电机控制器等电动化集成产品布局，我们认为有望打造长期成长曲线。

我们与市场的最大不同？市场认为公司燃油车业务占比过高。我们认为，1）伴随燃油车客户新订单拓展，混合动力车销量较快增长，公司传统业务经营稳健；2）电子油泵已拿到定点、陆续投产，有望在2023 年快速放量。

潜在催化剂：原材料降价、折旧摊销影响减弱、产能利用率提升等多因素影响下，公司盈利能力有望改善，扣非净利润或将显著增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.47/0.62/0.84 元，CAGR 为24.3%。

我们给予公司跑赢行业评级，现价对应16.3 倍2023 年P/E，予以21.0 倍2023 年P/E，对应目标价13.00 元，较当前有29.1%的上行空间。

风险

汽车产销不及预期；客户拓展不及预期；新能源业务研发量产进展不及预期；传统燃油车业务产能闲置风险。