事项：

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营收16.5 亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长44.9%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长40.4%。单三季度实现营收7.4 亿元，同比增长34.4%，归母净利润1.0 亿元，同比增长113.7%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长134.1%。

评论：

Q3 海外交付加速，加强治理费用率同比下降。2024 年三季度，尽管国内下游投资放缓以及海外形势复杂严峻，国内制造业面临较大的经营压力，得益于公司海外订单交付比较顺利，公司收入和归母净利润均逆势大幅增长。三季度毛利率、净利率分别为27.2%、13.9%，分别同比增长5.8pct、5.2pct，环比增长7.2pct、6.9pct，较二季度提升明显。公司管理水平优异，三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、2.3%、3.2%、-0.1%，分别同比+0.6pct、-0.2pct、-1.8pct、-0.1pct，期间费用率整体同比有所下降。

多个项目投产，在手订单充足合同负债持续提升。三季度以来，公司多个项目完成了关键性进展，据福斯达官方微信公众号，7 月份，唐山6 万空分装置机械竣工、嘉兴4.2 万空分装置出产品、永城4.2 万空分装置封顶、元宝山4 万高氮装置发货、佛山3.5 万空分装置验收、包头3 万高氮装置完成产能验收。

9 月份，遂宁1.2 万高氮装置验收、海外1 万空分装置调试开车、丽水516TPD液体空分装置调试开车、铜陵3.5 万空分装置调试开车、南通3 万空分装置验收、乌海2.8 万高氮装置安装、元宝山4 万高氮装置安装、池州3.1 万空分装置调试开车、22 万高氮装置发货。公司在手订单充足，2024 年前三季度合同负债达16.5 亿元，较2023 年增长2.5 亿元，预计随着项目陆续推进，对公司未来收入有一定支撑。

大空分设备成功案例稳步提升，海外竞争优势凸显。公司自成立以来，通过多年实践积累了一批国内外具有较强影响力和示范作用的项目，兼具国内和海外8 万m^3/h 等级特大型空分设备业绩，在空分设备市场积累了良好口碑，与国内外客户建立了稳定的业务合作关系。2024 年上半年实现新签订单合计约21.80 亿元（含税），新签订单中包括石化行业2 套5 万等级大型空分成套装置、化工材料1 套5.5 万等级大型空分成套装置，公司在高端产品市场竞争优势逐步稳固。公司较早开始产品出口布局，2023 年海外收入占比已达42.4%，在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。

投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。

近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到国内下游需求承压，公司海外交付提升，公司收入端增速放缓但盈利能力提升，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026 年收入分别为23.5、28.6、35.5亿元（原预测分别为25.4、30.6、37.1 亿元），分别同比增长8.8%、21.9%、24.0%；归母净利润分别为2.7、3.5、4.5 亿元（原预测分别为2.6、3.4、4.5 亿元），分别同比增长42.9%、28.6%、29.2%；EPS 分别为1.7、2.2、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年13 倍PE，对应目标价约为28.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；大宗原材料价格大幅波动风险；下游行业产业政策变化风险等。