本报告导读：

工业气体具有顺周期属性，随着制造业的缓慢复苏，下游需求有望保持稳步增长，同时气体价格有望随市场需求好转而逐步回升。

摘要：

投资建议：工业气体下游以钢铁、石化等为主，具有顺周期属性，有望随下游需求复苏而逐步增长。推荐标的为杭氧股份（空分设备业内领先，管道气与零售气高速发展），福斯达（深耕空分设备领域，海外市场加速拓展），陕鼓动力（气体业务稳步增长，透平设备国内领先）。受益标的为侨源股份、广钢气体、中船特气、华特气体、凯美特气、金宏气体、和远气体。

工业气体稳健发展，市场空间较为广阔。工业气体可分为大宗气体与特种气体，2021 年国内工业气体市场中，大宗气体占比达81%，特种气体占比为19%，大宗气体在工业气体中占比较大，特种气体占比有望提升。根据亿渡数据，全球工业气体市场需求稳定并持续增长，市场规模自2016 年的1048 亿美元增长至2021 年的1451 亿美元，期间CAGR 达6.72%；我国工业气体市场规模从2016 年的1082 亿元增长至2021 年的1798 亿元，CAGR 达10.69%，整体增速高于全球水平，预计2026 年我国工业气体市场规模有望达2842 亿元，市场空间较为广阔。

大宗气体外包化率有望提升，价格有望逐步回暖。根据亿渡数据，我国大宗气体市场规模由2017 年的1036 亿元增长至2021 年的1456亿元，复合年均增长率达8.88%，增长态势良好，预计2026 年我国大宗气体市场规模有望达2034 亿元。我国外包供气占比相比发达国家仍相对较低， 2021 年第三方现场制气在整体现场制气中的占比达到57.8%，有望保持持续提升态势。2020 年以来，氧气、氮气、氩气、二氧化碳四种大宗气体价格走势较为相近，均已跌至相对低位，随着制造业的缓慢复苏，大宗气体价格有望随市场需求好转而逐步回升。

电子特气国产替代有望加速，稀有气体价格有望回升。目前全球及国内的电子特气市场被四家海外气体巨头垄断，2020 年国产化率仅14.2%，随着国产企业突破技术、客户、服务三大壁垒，电子特气国产替代需求强烈。2017 年以来，国产气体企业加大资本开支，产能扩张意愿强烈，我们预计国产化率有望加速提升。2023 年以来，氖气、氪气、氙气、氩气价格较高位已有大幅下跌，未来随着下游需求改善，价格有望稳步提升。

风险提示：气体价格下滑风险；国产替代进程不及预期；电子特气下游需求不及预期；国产气体企业产能释放不及预期。