投资要点

空分设备民企龙头，林德中国中小型空分设备合作伙伴公司主要产品为空气分离设备、液化天然气装置（LNG 装置）、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。林德中国区中小型空分设备合作伙伴，公司客户版图持续拓展，主要客户包括林德、空气化工、宝武钢铁、白银有色、陕鼓动力、广钢气体等。近年公司业绩高速增长，2019-2022 年营收复合增速为38%。

2022 年公司营业收入中空分设备占比最高，为96%。

空分设备出海领导者，受益“一带一路”订单有望持续增长随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加。

（1）公司是国内唯五具备6 万等级及以上制氧容量空分设备的企业，2020 年国内、出口市场占有率分别为5%、48%。据我们测算，2019-2021 年公司海外业务收入占中国空分设备出口金额的比重分别为10%、48%、23%，在出口业务上具备明显竞争优势。

（2）公司坚持“德式品质、浙江制造”，始终严格把控产品质量。1）技术：公司拥有专利69 项，核心技术主要体现在空分设备、LNG 装置等深冷装备的研发、设计及制造能力。2）项目：公司通过十多年的实践，累计交付700 套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。

（3）海外业务布局早，市场版图持续扩大。1）认证：公司产品通过美国ASME（含带“U”和“NB”）钢印认证，并成为国内少数通过欧洲CE/PED、日本JIS、韩国KGS、俄罗斯GOST 认证的企业之一。2）客户：在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区具备较强竞争优势的基础上，积极拓展日韩、俄罗斯市场，产品已销往沙特、巴基斯坦、印度等“一带一路”国家，具有一定国际知名度。3）海外订单优质：公司在中东地区竞争较小，销往该地区的产品毛利率较高。

（4）依据公司公告，2022 年公司签订合同订单约38 亿元，2023 年第一季度公司的预收账款+合同负债为9.33 亿元，较2022 年末提升25%，订单较饱满。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营业收入分别为24.8、33.7、44.8 亿元，归母净利润分别为2.6、3.9、5.5 亿元，对应PE 分别为19、12、9 倍。首次覆盖，给予“增持” 评级。

风险提示

下游需求风险、市场竞争风险、海外业务风险