B 端业务盈利能力显著提升，财税大模型建设进展顺利。公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收18.29 亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下降42.05%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比下降40.17%。

净利润下滑主要原因系：一方面公司加大了人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用增长较大；另一方面公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大。2023 年度，公司B 端数智财税云SaaS 业务围绕数电票推广和用户不断深化的财税管理需求，推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，有效赋能财税服务行业数字化转型升级。得益于高价值产品广受欢迎和运营体系升级，公司B 端业务盈利能力显著提升，扎实完成了年初制定的提高市占率、ARPU 及续约率等目标；公司G 端数字政务业务，围绕国家金税工程建设，自觉承担起攻坚金税四期和完善自然人税费（个税、社保等）数字化治理体系建设的重任，展现服务国家战略的责任担当，行业地位得到进一步巩固和提升；同时，为了支撑公司业务的可持续发展和商业模式升级，公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，并取得了较好的进展和成效。

B 端业务表现亮眼，付费用户快速增长。公司B 端数智财税云SaaS 业务实现营业收入10.85 亿元，同比增长13.84%，实现净利润2.45 亿元，同比37.37%，B 端业务净利率22.62%，同比增长3.87pcts。2023 年末，公司亿企赢数智财税云SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用户820 万户，较2023年初增长16.3%，付费用户568 万户，较2023 年初增长29.1%，市场占有率进一步提升。中小企业客群方面，“亿企财税”平台实现ARR 5.3 亿元，同比增长8.0%。截至2023 年末，公司中小企业客群活跃用户110 万户，付费用户58 万户，其中订阅费大于1980 元（含）的高价值用户6.1 万户，较2023 年初增长77.3%。财税代理客群方面，“亿企代账”SaaS 平台实现ARR（订阅收入）5.2 亿元，同比增长24.0%。截至2023 年末，财税代理客群活跃用户710 万户，其中付费用户510 万户，较2023 年初增长34.2%。此外，2024 年2 月20 日，亿企兆睿（公司全资子公司）数据交易服务产品《企业经营之票税财关联分析》正式上架上海数据交易所。2023 年，公司财税大数据商业服务已实现价值变现，伴随客户覆盖度的提升和数据要素政策的支持，后续市场空间及竞争力将持续提升。2024 年，针对中小微企业数智财税云SaaS 业务，公司将在四方面进行重点发力：一是继续扩大市占率，让数智云服务赋能更多的中小微企业和代账服务机构；二是加大对财税大模型建设的投入，确保建立领先优势；三是全面升级客户价值，在大模型支撑下，全面实现财税实务层的数智化和合规税优数智化管理；四是正式启动客户经营模式向平台化经营模式转型的步伐，致力于广泛联合生态伙伴，构建中国财税服务大平台。

G 端致力于政务端业务向数据服务模式转型，24 年目标进一步优化交付成本。2023 年，公司G 端数字政务业务实现营业收入7.38 亿元，受用户预算收紧影响，同比下降0.07%。2023 年，公司：①中标金税四期“税务人端”核心项目，并在6 个地市实现试点；②支撑金四“全国统一规范电子税务局”（简称“新电局”）在全国16 个省市推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新；③支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线，金四“智慧税务”底座初步完成建设。2023 年度也是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5 条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。2024 年度，在国家金税工程建设相关业务上，公司一方面将持续保障重大项目攻坚的资源投入，服务于数字国家建设；另一方面，公司致力于完善L To C 的过程管理，进一步优化交付成本，把业务亏损控制在合理的范围内。公司将持续支撑金三、金四项目深入推进，持续巩固行业市场地位，并通过内部降本增效、外部业务拓展实现效益最大化。在内部管理方面，利用S-PD 的原则，梳理重点保障的项目，保证资源分配均衡合理，实现降本增效；在市场拓展方面，持续拓展地市纳税服务和稽查项目，探索个税和社保业务数字化变革研究、个人养老金、智慧城市、税务运营支撑服务、大数据服务等新型业务，延伸数字政务服务场景，挖掘业绩增量。

高度重视AIGC 和大模型技术，持续扩展业务边界。公司是“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位，先后入选浙江省领雁项目、杭州市人工智能重大项目。主导《大数据智能交互分析平台研发与应用》《财税领域跨媒体知识构建与推理决策技术及应用》等课题研究，提出以端到端全自动数据分析处理流程，通过减少相对低效的人工参与环节，实现数据高效处理与分析，基于知识、规则及生成模型的可视化自动构建技术：GPT 等生成模型（AICG）在文章生成、对话生成、代码生成等领域业界都已有探索并取得了较好的效果。在财税数字化垂直领域，公司已经构建全国最庞大的财税知识数字化和人工智能体系，积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，具备较高的护城河和技术领先优势。针对G 端，生成式AI 为税收征管数字化、智能化提升提供了新动力和新引擎，公司将加大人工智能技术研究，推进税费治理领域大模型应用，提升技术核心竞争力。在开发方面，结合AIGC 技术进一步强化双中台APaaS（基础服务中台）和DPaaS（数据中台）产品技术；构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理；在应用方面，通过AIGC 技术的引入赋能数字政务智慧化，在数据分析领域，实现AI 智能分析与挖掘，加强智能纳税服务、自动化风险管理等专项场景，促进用户从事务型工作向创新型工作转变。针对B 端，公司顺应大语言模型技术突破，公司结合AIGC 技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，并链接专家顾问为用户提供专业化财税管理解决方案和伴随式咨询服务，助力用户实现多企业、跨地区、全业务的集中管理与经营决策。我们认为，公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，并取得了较好的进展和成效，未来伴随人工智能技术的发展，公司有望利用大模型和AIGC 相关技术持续打开业务空间。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司B 端业务整体表现亮眼，付费用户快速增长，代表了公司B 端业务商业模式正在逐渐走向成熟，未来B 端业务有望推动公司整体业绩持续快速增长；G 端业务虽然短期承压，但是伴随公司从政务端业务向数据服务模式转型，叠加数据要素行业整体的发展，公司未来有望重回稳定的增长轨道。我们预计，公司2024/2025/2026 归母净利润分别为1.72/2.49/3.41 亿元，EPS 分别为0.42/0.61/0.84 元，给予2024 年动态PE 60-70倍，6 个月合理价值区间为25.28-29.49 元，维持“优于大市”评级

风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。