投资要点：

公告：税友股份发布2023 年年报。根据年报，2023 年公司实现营业收入18.3 亿元，yoy+7.7%，实现归母净利润8338.6 万，yoy-42.1%。2023Q4 单季度实现收入6.6 亿元，yoy+2.3%，单季度归母净亏损2007.6 万元。业绩略低于预期。

G 端亏损及研发费用率提升，导致净利润下滑。根据年报，2023 年G 端数字政务业务亏损1.62 亿元，且主要确认于Q4，同时，公司加大投入金税四期项目研发及垂类大模型应用研发，研发费用4.85 亿元，yoy+12.4%。此外，B 端SaaS 进展良好，公司为激励员工提升奖金，应付职工薪酬同比22 年增加6136 万元，最终导致归母净利润下滑。

B 端收入10.9 亿元，yoy+13.8%，贡献2.45 亿利润。根据年报，23 年B 端业务实现毛利率74%，净利率22.6%，同比+3.87pct。1）中小企业客群产品：付费用户数58 万，同比22 年下降2 万，但高价值用户数（ARPU 不小于1980）由3.4 万户提升至6.1 万户，提价效果显现，平均ARPU= 910 元（+12%），ARR 收入5.3 亿元（+8%）。用户续费率维持85%。2）财税代账客群产品：付费用户数510 万，22 年为380 万，增长迅速。

ARPU=102 元（-7.6%），ARR 收入5.2 亿元（+24.0%）。3）创新业务客群PTS、GTS稳步推进，财税大数据商业服务已实现价值变现，在上海数交所上架财税数据产品。

G 端金税四期推广进度符合预期，但预算开支影响公司收现。根据年报，公司G 端23 年实现收入7.4 亿元（持平），净亏损1.6 亿元，毛利率28.9%（-11.3pct）。G 端金税四期业务进展符合预期。1） “税务人端”总局开发完成，并在 6 个地市实现试点；2）金四“全国统一规范电子税务局”在全国 16 个省市推广上线；3）金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。

现金流质量良好，合同负债yoy+18%。23 年公司经营活动现金净流入2.4 亿元（+172%）。

合同负债8.3 亿元（+18%）。B 端业务收现质量较高，合同负债表征新拓订单快速增长。

24 年四大战略重点，B 端业务可期。1）继续提升市占率；2）加大AIGC 投入；3）提升合规税优服务效能；4）式向平台化经营模式转型，联合生态伙伴构建财税服务大平台。

盈利预测与估值：我们下调24-25 年盈利预测，调整关键指标及原值请见下文，引入26年盈利预测。预计2024-2026 年，公司收入分别为21.58、25.12、29.07 亿元（调整前24-25 年为24.26、29.85 亿元），归母净利润分别为2.51、4.04、5.98 亿元（调整前24-25年为3.96、4.97 亿元）。当前公司市值对应24-26 年PE 分别为34x、21x、14x，我们给予公司可比公司平均PE 2024E 47x 目标估值，维持“买入”评级。

风险提示：G 端业务盈利能力修复不及预期； B 端客户数增长不及预期。