公司深耕复调二十 余年，是领先的定制化风味与产品解决方案服务商。

公司于2001 年成立，已在复合调味料领域深耕多年，除复合调味料外，公司产品还有轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱和爆珠等多款饮品甜点配料；自2018 年有公开数据以来，公司营业收入与归母净利润双双增长，营业收入自7.11 亿元增长至2023 年23.69 亿元，年复合增长27.3%，复调业务稳健增长，轻烹业务大放异彩带动公司向新领域跨越式发展。

优质赛道：西式复调头部效应加强，轻烹蓝海正当时。（1）复合调味料渗透率持续提高，替代基础调味料空间广阔。复合调味料在调味料中占比为34.57%，相对于日本复调消费支出已超65%空间尚较大。其中西式复调由于标准化较强，竞争格局更为集中，公司已在西式复调深耕20 余年、坐拥先发优势与本土化优点，预计其相对竞争优势会继续深化。（2）轻烹行业正值新旧动能转换时期，传统方便食品竞争激烈、产量持续下滑，新消费品类群雄逐鹿、销量猛增。其中速食意面渗透率低、单价较高且价增持续，主要参与者有空刻意面、百味来和公鸡等，空刻意面以其较强的竞争优势占据了领先地位。

BC 双轮驱动：B 端红利与灯塔效应持续，C 端空刻意面“二向箔”式出击。（1）B 端餐饮客户具有自然黏性，叠加公司B 端产品的定制化属性，铸成餐饮老客户的路径依赖；2019 年我国每百万人肯德基餐厅数量仅为4.7 家、二三线城市渗透率较低，预计百胜中国下沉市场打法创造的新需求将持续产生新红利；借助百胜等大B 的信用背书，公司的灯塔效应显著、中小B 客户数量曲线一阶导为正。（2）C 端空刻意面以口味与安全实力“二向箔”式打击互联网速食意面企业，以本土化、渠道和营销相对优势打击传统意面制造商。公司以意面为载体，将2B 优势全然发挥之于2C 端、构建西式轻烹领域的强大护城河。

投资建议与评级：公司逐步从餐饮供应链企业转向为食品供应链企业，计划后续切入会员商超、便利店等渠道的熟食烘焙类产品中，进一步打开B 端业务的天花板。C 端也将继续依靠优秀的研发能力推新，拓宽品类范围和消费场景，同时子公司空刻合伙人股份转让，核心骨干认购公司股份加强团队凝聚力和彰显自身信心，后续业务有望回归合理增速。

预计2024-2026 年EPS 为0.59、0.69、0.82 元，对应PE 分别为26X、22X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：食品质量安全风险、技术风险、经营风险