投资要点

事件：公司发布2024 年中报：

2024H1：实现营业收入12.73 亿元，同比+12.89%；归母净利润1.08 亿元，同比-34.60%；扣非净利润0.99 亿元，同比-10.87%。

2024Q2：实现营业收入6.49 亿元，同比+10.29%；归母净利润0.48 亿元，同比-46.75%；扣非净利润0.47 亿元，同比-14.79%。

B 端稳健增长，空刻环比改善显著。2024H1 公司B 端表现稳健，预期同比实现约20%增长；C 端整体持平，其中24Q2 实现接近双位数增长。

公司B 端基本盘稳固，通过发挥产品、研发端优势满足餐饮客户需求，收入实现稳健增长。C 端加大新品开发，新品开发数量同比增长超11%，同时通过一系列IP 联名等活动吸引消费者，收入端改善显著。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现营收3.0/2.9/0.4 亿元，同比+10.1%/11.8%/3.0%。

产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。公司24Q2 实现归母净利率7.35%，同比-7.87pct，下降幅度较大主因去年同期确认主因确认非经损益土地补偿款较多；扣非净利率7.21%，同比-2.12pct。24Q2 实现毛利率32.10%，同比-2.38pct。24Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为15.06%/2.49%/-0.21%/1.97%，同比+0.25/-1.38/+0.06/+0.26pct。毛利率下降较多主因C 端业务影响，24H1 B、C 端业务毛利率分别下降约0.7pct/3pct，B 端下降主因烘焙业务毛利率较低，产品结构变化导致以及下游客户盈利压力向上游传导的影响；C 端毛利率下降主因公司加大促销政策助力空刻业务重回增长所致。

广西宝硕接近投产，首次中期分红提振信心。广西宝硕已经完成厂房改造、设备进厂和食品生产许可证的办理。未来将利用华南地区的原材料资源的优势，深入探索公司在香辛料上游市场和产业链布局的机遇。同时公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税) ，占公司2024 年半年度归属于上市公司股东净利润的55.30%，提振投资者信心。

盈利预测与投资评级：多品类布局，B 端空间大，肩腰部客户放量可期。

考虑公司今年对C 端加大费用投放， 我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为26.5/29.8/33.3 亿元（前值为27.3/31.5/36.3亿元），分别同比+11.9%/12.3%/11.8%；归母净利润分别为2.4/2.8/3.2 亿元（前值为2.8/3.3/3.8 亿元），同比-21%/+16%/14%，对应当前PE 为19x、16x、14x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。