本报告导读：

2024H1 公司收入符合市场预期，中长期看B 端C 端双轮驱动保障成长性。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到餐饮需求持续疲软，下调公司2024-2026年EPS 至0.58/0.73/0.89 元，同比-23/+26/+23%（前值分别为0.68/0.83/1.01 元），参考海天味业/天味食品/千禾味业等可比公司给予公司2024 年25X PE，下调目标价至14.5 元（前值为18.27 元）。

收入符合预期。2024H1 公司实现营业收入12.73 亿元，同比+12.89%，实现归母净利润1.09 亿元，同比-34.60%，实现扣非净利润0.99 亿元，同比-10.87%，折合Q2 单季度实现营业收入6.49 亿元，同比+10.29%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-46.75%，实现扣非净利润0.47 亿元，同比-14.79%。同时公司发布2024 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税），分红率达到55.3%。从收入拆分看，2024H1 公司复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+18.3%/+8.82%/+1.88%，具体看，2B 主业收入同比+19.65%，空刻收入同比+2.59%。主业保持较快增长主要归功于基于自身强大的研发/供应链能力，公司持续提升在百胜中国/麦当劳/达美乐等大客户当中的份额+持续开拓塔斯汀等新客户，空刻则呈现出复苏趋势，主要归功于公司加大费用投放力度以及推出即热意面等新品迎合了消费者追求平价/便捷/美味兼具产品的需求。

盈利能力略有承压。2024H1 公司毛利率为32.07%，同比-2.7pct，下滑主因毛利率较低的主业占比进一步提升+烘焙等新业务尚处于产能爬坡阶段造成了稀释+空刻价格带下移导致盈利能力下降；扣非净利率为7.79%，同比-2.07pct，其中2024H1 空刻净利率为-0.12%，同比-4.43pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/-0.79/+0.01/+0.07pct。

主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。

风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等