业绩简评

8 月29 日公司发布半年报，24H1 实现营收12.73 亿元，同比+12.89%；实现归母净利润1.08 亿元，同比-34.60%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比-10.78%。其中，24Q2 实现营收6.49 亿元，同比+10.29%；实现归母净利润0.48 亿元，同比-46.75%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-14.79%。

经营分析

复调大客户需求稳健，轻烹业务持续修复。1）24Q2 复合调味品实现营收3.01 亿元，同比+10.01%，高基数下仍具备稳健增长（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。 2）24Q2 轻烹解决方案实现营收2.91 亿元，同比+11.8%，延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运营，并适当进行促销推广。3）24Q2 甜品饮品配料营收同比+3.0%，增速放缓系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）24Q2 经销/直营渠道营收1.1/5.2 亿元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O，经销客户Q2 净增长58 家。

下游餐饮降本增效及空刻费投加大，扣非净利润承压。1）24Q2 毛利率为32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐饮市场竞争加剧，价格战压力部分传导至上游，冲抵成本端利好。另外轻烹业务预计在线上渠道加大促销活动，对毛利率亦有影响。2）24Q2销售/管理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，销售费率增长系线上投放增加，管理费率优化系母公司与子公司之间的资源调度得到有效的整合。3）同期具备一次性资产处置收益及拆迁款奖励，剔除影响后Q2 扣非净利率同比-2.12pct。

公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C 端冲击，预计全年收入稳健增长。B 端主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动，下半年预计稳健增长。空刻业务采取优化价格、拓展新媒体渠道等方式对冲压力，今年以来逐步恢复。我们依旧看好公司作为西式复调龙头积累的客户优势，新客户开发、新产品投放有望支撑业绩修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到下游需求承压及非经常性因素扰动，我们下调24-25 年归母净利润36%/41% 。预计公司24-26 年归母净利分别为2.3/2.6/2.8 亿元， 同比-24%/+12%/+11% ， 对应PE 分别为20x/17x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。