核工业设备地位凸出，受益于核电建设和乏燃料处理提速公司是国产压力容器行业领军企业，受益于“一带一路”建设与国产替代，未来具备广阔发展前景。在核工业领域，公司较早进入核电站设备领域，后通过收购中核嘉华，业务进一步延伸至核化工、核燃料贮运及乏燃料后处理环节。2023年5 月，中核嘉华民用核安全设备制造许可证新增兰州分公司制造场所获批，核级焊工人员规模也快速增长，相关设备制造产能释放在即，将为长期业绩增长提供保障。我们预计2023-2025 年营业收入60.36/68.16/77.06 亿元，归母净利润为2.66/3.44/4.24 亿元，每股收益为0.20/0.26/0.32 元；当前股价对应PE 为32.54/25.20/20.44 倍。公司当前估值水平略高于行业均值，基于核电装备和氢能业务较高技术壁垒和成长性，未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
转型激发新活力，迎新能源装备东风
从收入占比来看，新能源装备占比已从2021 年12%提升至2022 年的26%，对业绩增长的贡献度逐步提升。氢能领域，公司依托瑞泽设计院、兰石研究院开展化石能源制氢、电解水制氢、核能制氢等技术研发，具备储氢容器、制氢相关设备研发制造能力。根据公司规划，到2025 年，建设各类加氢站10 座左右，预计将能带动公司氢能设备收入实现快速增长。光伏领域，多晶硅持续扩产带动上游资本开支提升，核心装备需求保持景气，公司在冷氢化反应器、还原炉、换热器等五大类核心静设备也有望获得持续突破。
构建国企改革示范标杆，模式创新激发活力
公司是甘肃省政府国资委控股的国资企业，围绕国企改革三年行动，优化股权结构，并系统推出劳动、人事、分配三项制度改革。公司引入阿米巴经营管理模式，优化营销提成激励制度，打破了岗位通道界限，调动了员工积极性，2022 年订单实现较大幅增加，人均创利由2019 年的1.53 万元提升到2022 年的4.4 万元。
风险提示：核电机组核准进度不及预期；核燃料运输设备国产替代不及预期；下游化工项目建设不及预期。
