客滚运输龙头企业，业绩较稳定、高分红

渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业，主要从事客滚运输、货滚运输等业务，在渤海湾客滚运输市场中，综合市场占有率多年第一。2014-2019年，渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升，主要系车客运量趋于增长。2020-22 年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023 年均大幅回升。

公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。

聚焦主业，剥离国际轮渡和邮轮

渤海轮渡聚焦客滚运输主业，主业业绩较为稳定。渤海轮渡推动船舶运力升级，2010-2019 年车客运量趋于抬升。2020 年渤海轮渡收购威海海大客运，进一步巩固公司龙头地位。渤海轮渡积极拓展货滚运输业务，吸引危化品、甩挂等运输车辆，是客滚运输业务的有力补充。新能源汽车产销双旺，未来有望打开渤海轮渡货滚运输业务增长空间。渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务，或将提升公司整体盈利水平。

以价补量，国内轮渡盈利回升

传统腹地经济增长降速、疫情导致居民出行结构发生变化，渤海湾客滚市场需求萎缩，2023 年渤海轮渡车客运量不及2019 年。渤海轮渡车客运价上涨对冲运量下滑，2023 年盈利大幅回升。渤海湾客滚运输竞争趋缓、合作加强，未来票价中枢有望上移。高铁对轮渡的分流影响已经边际减弱。

相较公路运输，轮渡的燃油成本较低，燃油补贴进一步增强轮渡经济性。

但是新能源汽车、天然气重卡的燃料成本较低，轮渡油耗的成本优势或将减弱。

盈利预测与目标价

2024-2026 年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023 年燃油补贴延迟到2024 年发放，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87 亿元。

结合DDM 估值法和可比公司2024 年Wind 一致预期PE，目标价为11.42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。