主要观点

1.公司公布半年报：归属净利同比增长34.47%

财务数据：报告期内，实现营业收入7.03 亿元，同比增长32.01%，实现归母净利润2.38 亿元，同比增长34.47%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长73.17%。

经营数据：

国内客滚：经营业绩历史新高。上半年国内客滚运输完成车运量 32.3万辆次，同比提高 3.8%；完成客运量 118.6 万人次，同比提高 7.4%邮轮运营：邮轮运营 50 个航次、同比提高 67%；完成客运量 2.41 万人次，同比提高 5%。

国际客滚：上半年完成集装箱量 3.27 万 TEU，同比提高 22.3%；完成客运量 8.24 万人次、 同比提高 16.5%。

燃油供应：上半年对公司外部销量完成 2410 吨。

货滚运输：上半年完成车运量 2.23 万辆次。

受益人民币升值，财务费用变成正贡献：

系因渤海邮轮有限公司的美元贷款，半年报披露，人民币对美元波动1 个百分点，影响净利润634 万元，上半年人民币升值2.3%，截至8月27 日累计升值4.3%。上半年实现汇兑收益1221 万元，去年同期为亏损790 万元，由此上半年财务费用为-596 万元，去年同期为2128万元

2.经济回暖及公路治超的受益者，国内客滚运业务业绩创新高公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质，拥有9 艘大型客滚船运营，总客位1.5 万个。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费，其中车辆的运费收入占航线总收入的约60%左右。

1）公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显，带来更多货车流量，2）中国经济回暖，振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动，渤海湾客滚运输市场需求稳步上升，过海车辆总量有所增加，车辆运价稳定。

3.继续发展邮轮产业，积极打造国际客滚、货滚等业务，寻找新的增长点

1）邮轮业务是公司积极布局的新兴产业，尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利，报告期内亏损1600 万元。但其发展前景较为广阔，公司已设立邮轮文化产业基金，未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。

2）布局国际客运滚，放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营，增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度，提高旅客实载率；同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势，不断挖掘市场潜力，努力增加新货源。

3）2 月起，公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务，公司货滚运输业务，作为客滚运输业务的补充，收入来源于车辆和商品车的运费。

4.关注国企改革推进

公司在7 月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》，要求入选企业应根据试点政策要求，2017 年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制，有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性，实现员工利益与公司长远利益长期统一，促进公司持续健康的发展。

5.投资建议：低估值标的，看未来国企改革推进，给予“推荐”评级公司作为环渤海地区客滚运龙头企业，供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长；同时公司也在深入布局多个新业务，寻找新的业绩贡献点，未来若随着员工持股的进一步开展，公司的发展有望进一步迎来改革红利。

我们预计公司2017-19 年实现归属净利润分别为3.77、4.05 及4.51亿元，EPS 分别为0.78、0.84 及0.94 元，对应PE 分别为15、14 及13 倍，给予“推荐”评级。

风险提示

海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。