投资要点

公司上半年营收增长32%，扣非净利高速增长73%。上半年公司实现营收4.6 亿元，同比+32.0%；净利润2.4 亿元，同比+34.5%；扣非净利1.5 亿元，同比+73.2%，EPS 为0.49 元。公司业绩增长，主要缘于公司客滚业务量价齐升、新船投入货滚业务增厚收入的同时，邮轮、国际客滚业务均取得突破；此外上半年人民币升值为公司贡献部分汇兑收益，财务费用同比减少。

提价扩量，国内客货滚业务稳定增长。2017 年上半年，公司国内客滚业务完成车运量32.3 万辆次，同比+3.8%；客运量118.6 万人次，同比+7.4%；预计车辆结构变化重货车增长更快，再加上车票和客票价格的上涨，国内客滚业务提价扩量使得客滚业务收入和利润实现较快增长。货滚业务方面，公司于今年2 月将“渤海明珠”轮货滚船投入烟大线运营，上半年完成2.23万辆次车运量，为公司贡献部分收入。2009 年交通部规定环渤海不再审批新增运力，在只可原有客滚船更新的情况下，公司船舶具有数量优势，未来市场份额有望进一步提升。

邮轮亏损加大，国际客滚向好。上半年公司邮轮运营50 个航次，同比+67%；客运量2.41 万人次，仅同比+5%，导致公司邮轮因为亏损扩大至1600 万元。国际客滚业务方面，公司上半年完成集装箱量3.27 万TEU，同比+22.3%；客运量8.24 万人次，同比+16.5%。6 月底投入运营的“海蓝鲸”号客箱船预计将为国际客滚业务拓展更大发展空间。燃油供应业务方面，公司强化市场开拓，上半年外部销售2410 吨，实现近900 万元利润。

三费费率从大幅降低，人民币升值贡献汇兑收益。上半年公司因开展燃油供应业务及增加员工薪酬，销售费用和管理费用同比增长49.2%、13.5%，销售管理费用率也从上年同期的4.6%降低到4.3%；财务费用方面，受益于人民币升值及贷款利息减少，公司实现汇兑收益，财务费用由正转负，使三费费率下降。

风险提示。安全运营风险；市场拓展风险；人民币贬值风险。

盈利预测及估值。维持公司2017~2019 年净利润分别增长51.8%/31%/14.3%的预测不变，对应净利润3.38 亿/4.42 亿/5.06 亿元，EPS分别为0.7/0.92/1.05 元，当前股价对应的PE 分别为17/13/11 倍。预计未来邮轮减亏、客滚自然增长及货滚业务发展是2018 年业绩增长的主要动力。考虑到公司近两年业绩增长的确定性、非常低的动态估值，以及公司较好的经营性净现金流和业务较高的护城河，维持“买入”评级。