投资要点

我国最大客滚企业，机制完善。公司主营烟台-大连航线客滚、货滚运输，兼营邮轮业务，是我国最大的客滚企业。公司第一大股东为归属辽宁国资委的地方国资辽渔集团，持股37%。公司客滚运输为国内规模最大且综合运输能力最强，拥有大型客滚船9 艘，总吨位25万吨、总车道线2万米、总客位1.5万个。此外，公司还拥有2 艘货滚，且经营国际客滚业务，航线为烟台-韩国平泽。从薪酬看，公司核心管理人员薪酬超过普通地方国企，且2016年核心管理层薪酬均较2015年有20-50万元不同金额的增长。

渤海湾黄金水道，公司份额第一。而与陆路对比，烟台-大连线实为黄金水道，且链接沈海高速。因渤海湾为典型的C 字，大连烟台占据C 字两端，陆路海路距离为9:1，陆路距离则高达1490 公里，而水路仅为165 公里，水路较陆路节约高达1325 公里。运距优势为公司客滚运输业务构建了极强的护城河。2009年交通部规定环渤海湾不再新设企业、不再审批新增运力，只可原有客滚船更新，供给端提供足够安全壁垒。公司货滚比例提升至60%以上，份额第一，加上中海客轮合计占比达85%，竞争结构极为稳态。

公司客滚船具备极强竞争优势。新上线的客滚船适应当前车辆大型化、重载挂车多的变化，而对于竞争对手来说，车长超过20 米、车高超过4.2 米或车宽超过3.5 米的特种车辆没有运输能力，必须通过公司“珠字号轮运输。

如“渤海翠珠”，车道线长度2452 米，车位数达236 个，客位数达2038个。2016年8月21日公司曾成功运输长达73 米的超长炼油设备，刷新单车长度和单车运价记录。公司运力最易承接目前市场新增特种运输需求。

份额持续提升，设立邮轮文化基金和租赁公司优化业务布局。在船舶优势等推动下，公司市场份额攀升，在烟台-大连线车辆市场份额为61.6%，同比升3.3 个百分点，大连-烟台线份额61.3%，升2.7 个百分点。预期公司车辆份额继续提升至2017年65%上下。随着市场份额的提升，公司Q1 收入同比增长进一步提升至40.5%。考虑行业自然增长5%，则公司收入相应增加约0.6亿元。预计份额提升和行业增长合计为公司贡献年收入1.2亿元，由于收入增长主要使得资产周转加快，预测推动公司净利润规模每年增长大约0.72亿元。此外，新增两艘货滚及一艘客箱船推动未来两年新业务增长。

公司设立邮轮文化基金和租赁公司优化业务布局。

风险因素。安全运营风险；公路替代风险等。

盈利预测、估值及投资评级。预期公司2017~2019年净利润分别增长51.8%/31%/14.3%， 对应净利润3.38/4.42/5.06亿元， EPS 分别为0.7/0.92/1.05元（维持预测），当前股价对应的PE 分别为15/11/10 倍。参考2018年0.92元的EPS 预测，假设维持54%的分红率，则当前股价对应的股息收益率接近5%。考虑到公司近两年业绩增长的确定性、非常低的动态估值，以及公司较好的经营性净现金流（2016年接近5亿元）和业务较高的护城河，维持“买入”评级，目标价14元，对应2017年20 倍PE。