事件

2016 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入8.82 亿元，同比减少3.47%，归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元，同比增长46.15%，扣非后净利润1.34 亿元，同比增长17.75%，每股收益0.47 元，同比增长46.88%。

评论

收入有所下滑，政府补助贡献利润增量：公司立足渤海湾主营客滚业务，龙头地位稳固。油价持续走低导致公路运输成本降低，作为公路运输替代方式的渤海湾客滚运输市场受到较大影响，车客运量和价格都面临下行压力，加上公司邮轮航次减少，导致收入小幅下滑。前三季度，公司营业外收入为1.22 亿元，同比增加125%，主要是收到烟台市财政局拨付的成品油价格改革财政补贴资金约1.19 亿元，是业绩增长的主要因素。财务费用为2971 万元，同比下降18.4%，同比减少约970 万元。油价下降对公司是利好，客滚运输燃油成本占总成本的比例由2014 年的32.51%降至2015 年的24.22%，今年继续收益。前三季度，毛利率为30.6%，同比上升了3.4 个百分点。

中国邮轮市场大有发展潜力，公司油轮业务有望成为新的增长点：随着我国人均可支配收入的持续增长和老龄化程度的不断加深，邮轮市场需求日趋旺盛。目前中国的邮轮市场渗透率极低不足0.05%，远低于欧美国家的渗透率水平。交通运输部预计，到2020 年国内邮轮旅客数量达到450 万人，年均复合增长率33%，国内邮轮市场有望迎来快速增长。公司的“中华泰山号”

邮轮于2014 年8 月正式运营，为国内首艘自主运营与自主管理的邮轮，2015 年邮轮业务营业收入1.31 亿，增长247%。2016 年上半年，邮轮业务终于实现正的毛利率，未来有望成为新的利润增长点。

投资建议

我们看好公司渤海湾客滚运输业务支撑的稳定现金流，转型邮轮业务带来的新的增长点。

风险提示

油价大幅波动，海上运输风险，邮轮业务拓展风险等。